ラボバンクのシニアFXストラテジスト、ジェーン・フォーリー氏は、EUR/USDの見直しについて、米ドルにかかる構造的な下押し圧力と、それでもなお短期循環局面ではドルを下支えし得る力学を切り分けて整理した。足元では、堅調な米雇用統計、底堅い個人消費、株式への資金流入が「グリーンバック」の短期的な支援材料になる一方、ユーロは成長面の逆風に直面し、イラン戦争後のポジショニング変化の影響も受けていると指摘する。
同行によれば、DXYドル指数は今月、昨年春以来の高値圏で推移しており、長期トレンドが下向きであっても、循環的な上昇局面に入る可能性が意識されるという。ラボバンクの基本見通しでは、FRBは年末まで政策金利を据え置くとみているが、最近のEUR/USDの動きは従来の想定水準をすでに揺さぶっている。具体的には、同通貨ペアが今月、1カ月先見通しの1.15を下回った。短期金利差はなお為替の主要ドライバーであり、循環要因は対象期間によってドルを上下いずれの方向にも動かし得る、と同ノートは付け加えている。
米国とユーロ圏の循環的な乖離
当社は、長期的なトレンドが別方向を示唆しているとしても、米ドルはユーロに対して循環的な上昇局面にあると考える。足元のEUR/USDが1.1500を割り込んだことは、今後数週間の見通しを補強する。背景にあるのは、米国とユーロ圏の景気モメンタムの明確な乖離である。
米国経済は引き続き顕著な底堅さを示しており、5月の雇用統計では新規雇用が26.5万人増と力強く、賃金上昇も堅調だった。強靭な労働市場と強い個人消費関連データは、FRBに利下げを検討する理由をほとんど与えない。こうした政策姿勢が夏場にかけてドルをしっかりと下支えすると見込む。
これに対し、ユーロ圏は逆風下にある。6月の速報インフレ率は1.9%まで低下した。加えて、ドイツのIfo景況感指数など直近の企業景況感調査では信頼感の低下が示され、先行きの成長鈍化を示唆している。これでは欧州中央銀行（ECB）がよりタカ派的なトーンを強めるのは難しい。
ポジショニング戦略と市場見通し
この見通しを踏まえ、当社はオプションを用いてEUR/USDのさらなる下落に備える。満期1〜2カ月のプットを購入することで、1.1200近辺への下押しの可能性を、リスク限定で捉えることができる。この戦略は、方向性の見方を表現しつつ、最大損失を支払ったプレミアムに限定できる点で特に魅力的である。
イラン戦争後の局面では、市場のポジショニングが安全資産としてのドルに傾く動きがすでに生じているが、この流れにはなお余地があると当社はみる。EUR/USDオプションのインプライド・ボラティリティは過度に高い水準ではなく、弱気ポジションを構築するコスト効率はまだ良好だ。市場が「政策乖離の長期化」を完全に織り込む前に好機がある。
歴史的に、FRBが堅持する一方で他の中銀が緩和方向に傾く局面では、2014〜2015年に見られたような大幅なドル高が起きてきた。米国債と独連邦債（ブンズ）の金利差拡大は、通貨市場における最も強力な循環的ドライバーであり、当面は長期的な構造変化よりも目先の価格形成への影響が大きい可能性が高い。
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