ユーロ圏のインフレ率は、原油価格が戦前水準に近づきつつあることで短期的な追い風を得ており、成長・インフレ・金利ボラティリティに対するテールリスクを低減している。それでも、ディスインフレのペースは欧州中央銀行（ECB）のタカ派姿勢を変更するには遅すぎるとの見方が優勢だ。6月上旬のスペインとベルギーのデータは、ユーロ圏HICPが戦後初めて低下する可能性を示唆しており、次の発表はドイツとユーロ圏全体が控える。
変化を主導するのはエネルギーになる見通しで、ユーロ圏の総合インフレ率は3.2%から3.0%へ鈍化が見込まれる一方、コアは2.5%と予想される。基調的な物価圧力の見通しはなお不透明で、ECBはサービスインフレが依然として積み上がっている点を強調し続けている。週初の原油の値動きは各国統計からのシグナルを複雑化させ得るほか、中東での停戦合意違反が新たなエネルギーショックを警戒リストに残している。ECB理事のイザベル・シュナーベル氏は、和平合意は不利なシナリオを起こりにくくすると述べた一方、エネルギー価格ショックはインフレの波及経路を広げ得ると警告し、食品・財・サービスのインフレには上振れリスクがあると指摘した。
原油反落とECBの金融政策見通し
ユーロ圏インフレ率は、主として原油価格の反落を背景に低下する可能性がある。ブレント原油は1バレル当たり85ドル前後で推移しており、年初の100ドル超から下落しているため、総合指数の押し上げ圧力は緩和しそうだ。ただし、ECBは基調的な物価圧力を依然として警戒しており、当面はタカ派姿勢を改める可能性は低い。
ECBは、サービス部門のインフレが引き続き積み上がっているとして、早計な楽観を戒めている。直近のデータでは妥結賃金の伸びが4.5%超となっており、コアインフレの高止まりが長期化することをECBは懸念している。これは、市場が現在織り込むよりも高い金利水準をECBが維持する可能性を示唆する。
市場機会とリスク管理
デリバティブ投資家にとっては、金利市場に機会が生じる。市場は原油安のみを根拠に利下げを織り込むのが早すぎる可能性がある。Euribor先物が示唆する短期金利が年末から2027年初にかけて高水準にとどまることに賭けるポジションには、妙味があるとみられる。
総合インフレの低下と中銀のタカ派姿勢の乖離は、ボラティリティ上昇の温床となる。相場の変動が荒くなる展開が想定されるため、V2X（欧州株ボラティリティ指数）が20を下回って推移し、市場に慢心がうかがわれる局面では、ユーロ・ストックス50のような株価指数オプションの購入が妥当と考えられる。金利パスを巡る見方が割れる中、EUR/USDなどの通貨ペアでも同様の戦略が奏功する可能性がある。
また、地政学的緊張の高まりがあれば原油の最近の下落が急速に巻き戻され得るため、原油価格を継続的に注視する必要がある。市場は、最近の報告で言及される供給途絶リスクを過小評価しているように見える。今後数週間での想定外の急騰に備えるヘッジとして、ブレント原油の安価なアウト・オブ・ザ・マネーのコールオプションを一部購入するのは有効な手段となり得る。
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