金（ゴールド）は3月中旬以降の軟調な推移を経て、1オンス＝4,000ドルを下回った。世界的に短期金利が上昇し、通貨価値の毀損（debasement）への警戒が後退したことで、同金属の安全資産としての魅力が薄れた。背景には、米連邦準備制度理事会（FRB）、英イングランド銀行（BOE）、欧州中央銀行（ECB）にわたる金融政策見通しの再評価（リプライシング）がある。貴金属は、金利見通し全体が修正される前の局面でも、紛争下で急落していた。
政策見通しの変化は英国の金利カーブにも表れている。市場は紛争が最も激しかった局面でBOEの4回利上げを織り込んでいたが、その後は1回未満へと大きく後退した。それでも金価格は下落を続けた。今回の売りは、FRB見通しの調整が遅れて進んだことに加え、ECBがタカ派姿勢を鮮明にしたことで短期ゾーンの利回りが高止まりした点が要因とされる。さらに、名目金利の上昇にインフレ・ブレークイーブンが追随せず、世界の実質金利が上昇した。ハト派的政策と政府支出を背景に「通貨価値の毀損へのヘッジ」として機能していた1～3月（Q1）の金の役割も、金融環境の引き締まりが財政規律を強めるにつれ弱まった。
中央銀行の政策転換と金の魅力度低下
世界的な金利上昇により、金は安全資産としての魅力を失い苦戦している。年初に1オンス＝2,700ドル超まで上昇した後、現在は2,550ドル近辺に落ち着いている。最大の要因は中央銀行の政策見通しの変化で、利息を生まない資産に逆風となっている。
直近の下落は、主要中央銀行の金利見通しのリプライシングと直結している。例えば米国債2年利回りは、この1カ月だけで3.8%から4.2%へ上昇し、新たな環境を映している。CMEのFedWatchでは、年末までにFRBが利上げする確率を市場が25%程度織り込む状況となっており、前四半期に想定されていた利下げからの大きな転換である。
また、金が通貨価値の毀損に対するヘッジだとするストーリーも説得力を失いつつある。インフレ率が3.1%前後で高止まりするなか、名目国債利回りの上昇によって実質利回りがより魅力的な水準へ押し上げられた。市場主導の財政規律強化が進むことで、利回りを生まない金を保有する戦略の妙味は当面薄い。
トレーダーへの含意と今後の金の道筋
デリバティブ・トレーダーにとっては、レンジ相場を前提とした戦略や、追加下落に備える戦略を検討しやすい環境といえる。アウト・オブ・ザ・マネー（OTM）のコール売りや、ベア・コール・スプレッドの構築は、リスクを限定しつつインカム獲得を狙う手段として有効になり得る。今後数週間にわたり高金利が重荷となり金価格が上値を抑えられれば、これらのポジションは利益となる。
歴史的に、金が新たな大相場に入るのは、財政・金融の信認が大きく損なわれた局面であることが多い。中央銀行を再び攻撃的な緩和姿勢へ追い込む触媒——例えば大規模な信用イベントや急激な景気後退——が必要だろう。そうした材料が見えない限り、金の当面の方向性は「横ばいから下向き」が優勢とみられる。
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