ハンガリー・フォリント（HUF）の持ち直しや、燃料価格の上限設定など政府の措置に支えられたインフレの落ち着きにより、エネルギー価格ショック後であってもハンガリー国立銀行（NBH）はハト派姿勢を強める余地が広がっている。5月の総合CPIは前年同月比1.8%となり、スタンダード・チャータードの予想（2.2%）を下回ったほか、NBHの目標レンジ（3%±1%ポイント）の下限も下回った。
スタンダード・チャータードは2026年のCPI見通しを従来の3.9%から2.2%へ引き下げた。同行によれば、これはなお中銀自身の予測を上回る水準だという。2027年についても3.4%から2.5%へ下方修正した。NBHはインフレリスクを「バランスしている」と位置づける一方、同行はハンガリーが地政学的不安定性に敏感であることに起因する上振れリスクを指摘する。このシナリオでは、緩和ペースが想定より遅くなる可能性がある。
NBHの利下げとフォリントへの含意
ハンガリー国立銀行が先週、政策金利を4.50%へ引き下げたことを踏まえると、明確なハト派の道筋が形成されつつあるとみる。この動きは、5月の総合インフレ率が1.8%と低水準となり、中銀の目標レンジを大きく下回ったことにより正当化された。市場は追加緩和を織り込みつつあり、いまや行動を促すモメンタムが生まれている。
この環境は、ユーロ圏との金利差縮小を背景に、フォリントの続落を示唆する。現在およそ405近辺で推移するEUR/HUFについて、より高い水準（ユーロ高・フォリント安）に向けたポジショニングを検討すべきだ。2023年に政策金利が13%でピークを付けた後の緩和局面など、過去の金融緩和局面におけるフォリントの急落を想起すれば、この見方には強い歴史的先例がある。
戦略とリスク管理
もっとも、地政学的緊張に伴うインフレ上振れリスク、とりわけ資金拠出を巡るブリュッセルとの摩擦再燃に対してはヘッジも必要となる。フォリントに対する、安価なアウト・オブ・ザ・マネーのEURコールを購入することは妥当な戦略だと考える。これにより、フォリントが緩やかに下落するという想定から利益獲得を狙いつつ、地政学リスクが高まり、より急激な通貨下落が生じた場合には大きな上振れも取り込める。
これらオプションのコストは依然として許容範囲にあるものの、直近1週間で3カ月物のインプライド・ボラティリティは8.5%から9.2%へ上昇している。市場が不確実性の高まりを織り込み始めたことを示す。今後数週間のうちに行動することで、潜在的なボラティリティ上昇によりコストが一段と高くなる前にポジションを構築できる。
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