米ドルは直近の上昇基調をさらに拡大している。米ドル指数（DXY）は1.3％高の101.41となり、6月16～17日のタカ派的な米連邦公開市場委員会（FOMC）後、2025年5月以来の高水準を付けた。足元では株式が売られ、AI（人工知能）関連テクノロジー株の下落も目立っており、通貨高を支える市場の物語（ナラティブ）に疑問が生じている。
注目は、米個人消費支出（PCE）物価指数の発表に移る。ドルの勢いが試される可能性がある。金利市場では、先物が9月16日のFOMCで政策金利が25bp引き上げられ4.00％となる確率を54.6％と織り込む一方、原油価格やガソリン価格の低下が総合インフレ率の鈍化観測を後押ししている。この記事はAIツールを使用して作成され、編集者が編集した。
FRBのスタンスと市場ナラティブが押し上げるドル高
米ドル指数（DXY）は106.50近辺で推移している。これは昨年末以来の水準で、6月の会合における米連邦準備制度理事会（FRB）の強硬な姿勢が背景にある。このドル高は、我々が対応を迫られる主要テーマだ。市場は、経済全体の状況というよりも、FRBのタカ派的なコミットメントを織り込んでいる。
もっとも、この上昇を支える「米国例外主義」のナラティブには疑義がある。ナスダックは過去2週間で5％超下落し、これまで相場を主導してきたAI関連テクノロジー株に弱さが集中している。株式市場の軟化は、高金利が長期化することの影響に対する根強い懸念を示唆する。
市場の再織り込みを促す決定的材料としてのPCE
先物市場は現在、9月FOMCまでに25bpの利上げが行われる確率を約60％と示している。この高い織り込みは、追加利上げの必要性を疑問視させるデータが出れば、ドルが脆弱になり得ることを意味する。我々は市場がFRBのガイダンスに過度に集中する「エコーチェンバー」に陥っている可能性があるとみる。
今週金曜日に公表されるPCE物価指数が、目先の最重要イベントとなる。WTI原油は過去1カ月で約10％下落しており、粘着的なコア価格の強さを覆い隠す形で、総合インフレ率を押し下げる可能性がある。コアが市場予想を下回れば、ドルは急速な下方再評価（リプライシング）に直面しやすい。
この局面では、インフレ指標公表前後のボラティリティ上昇に備え、オプション購入を検討している。具体的には、米ドルの短期プット、あるいはハト派サプライズで恩恵を受ける株価指数のコールを想定する。二者択一的なイベントを前にリスクを限定できるためだ。
同様の局面は過去にもあった。例えば2023年末には、市場が利下げを積極的に織り込んだものの、実際の利下げは想定ほど早くは進まなかった。重要指標が支配的なFRBナラティブと矛盾した場合、センチメントがいかに急速に変化し得るかを示している。したがって、PCEが想定以上に抑制的となれば、同様の反応が起こり得る点に備える必要がある。
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