EUR/USDは、株式市場の急落とドイツPMIの軟化を受けて上値の重い展開となっており、米国とEUの成長率格差（グロース・ダイバージェンス）観測が一段と強まっている。ドイツのサービス部門PMIは48.1から46.8へ低下し、総合PMIをより深い景気後退（50割れ）局面へ押し込んだ。一方、ユーロ圏の総合PMIは49.5で横ばいとなり、拡大局面回帰（50超え）に近い水準を維持した。INGはまた、EUR：USDの2年スワップ金利差が9月以来の最大幅まで拡大している点に加え、米ドルのリスク・プレミアムが再び意識されている点を指摘する。
金融政策面では、ECBのレーン専務理事（チーフエコノミスト）が「インフレ率は当面2%を上回る可能性が高い」と警告した。これは従来のハト派的なコミュニケーションとは対照的で、他のECB高官からもタカ派的な発言が相次ぐ可能性がある。短期的にはEUR/USDは1.1300の試しに向けた下振れリスクが意識される一方、足元の水準は短期的なフェアバリュー推計を約1%下回って推移しており、FRBタカ派織り込みが段階的に後退すれば、中期的には反発余地があるとみられる。
成長・政策の乖離がEUR/USDの弱さを促進
米国と欧州の成長格差が広がるとのストーリーが勢いを増しており、EUR/USDの重しになっている。ドイツのIFO企業景況感指数は直近で87.5と低調だった一方、米インフレ率は3.0%超で粘着的に推移しており、FRBが「高金利をより長く」維持するとの見方を補強している。こうしたファンダメンタルズは、目先のドル高を支えやすい。
ECBが今月、25bpの利下げを実施したこと（ユーロ圏インフレが2.4%まで鈍化したことが背景）は、FRBのタカ派的な据え置き姿勢と鮮明な対比をなす。この政策・金利差の拡大は、構造的にユーロの下押し要因となる。独米2年国債利回りスプレッドは今年最大の水準まで拡大しており、ドル建て資産の相対的な魅力を高めている。
EUR/USDのポジショニングと見通し
この環境下では、今後数週間の追加下落に備えたポジショニングが妥当とみる。下落ヘッジまたは下方向への動きに賭ける手段として、権利行使価格1.0600近辺のプットオプションの買いを検討している。通貨ペアのインプライド・ボラティリティは比較的落ち着いており、現時点ではプロテクティブなオプション戦略のコストが相対的に低い。
短期的な下押し圧力がある一方で、当面は割安感が強まりつつあるともみている。これは2023年末に大きく反発する前に観測された状況に似ている。ユーロ圏見通しに対して市場が過度に悲観的になっている可能性があり、今後数カ月での回復機会につながり得る。数カ月単位の投資期間を想定するトレーダーにとっては、アウト・オブ・ザ・マネーのプット売りでプレミアムを獲得しつつ、いずれの下値形成を見込む戦略も選択肢となる。
年初来安値近辺の1.0650を試すリスクは高まりつつあり、とりわけ株式市場の不安定さが続いて「安全資産」としてのドル需要を押し上げる場合、下振れ圧力が強まりやすい。短期的なフェアバリューを下回っているとの認識があっても、現状ではネガティブなモメンタムが主因である。売りの枯れ（セラー・エグゾースション）の兆しを探るべく、これら主要水準の値動きを注視している。
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