スタンダードチャータードのダン・パン氏は、インフレ動向が引き続き厳しいため、ブラジル中央銀行（BCB）が利下げ（緩和）サイクルを減速させると予測している。政策金利セリックは第3四半期にいったん据え置かれ、その後、第4四半期および2026年にかけて利下げが再開すると見込む。パン氏は現在、政策金利の2026年末水準を従来の12.5%から13.75%へ上方修正し、2027年末も従来の10.0%から11.75%へ引き上げた。
今回の見通し修正は、インフレ期待の上昇、コアインフレの粘着性、内需の底堅さを受け、短期的な利下げ余地が限定的と判断したことを反映する。より先行きでは、エネルギーコストの低下、需要の鈍化、そして2026年10月の選挙後に選挙関連の市場ボラティリティが低下することで、2026年後半から2027年にかけて緩和再開の余地が生じると見込まれる。BCBは直近、6月17日に25bpの利下げを実施した。
Outlook for Brazil’s Easing Cycle and Rate Path
インフレ環境が一段と難化していることを踏まえ、ブラジル中銀の緩和サイクルはより緩やかなペースになると当社は見込む。先週の小幅な25bp利下げ後に公表された中銀声明は顕著にタカ派的で、今後の金融政策運営に関する明確なガイダンスが削除された。これは、セリック金利が第3四半期を通じて据え置かれる可能性が高いことを示唆する。
この見方の主因は、インフレ期待の上昇とコアインフレの粘着性である。最新のIPCA-15（拡大消費者物価指数）では前月比0.45%の上昇となり、前年比インフレ率は3%の目標を上回った状態が続いている。さらに、5月の小売売上高は市場予想を上回り0.9%増となり、景気の底堅さを裏付ける材料となった。
Investment Implications and Risk Considerations
この見通しを踏まえ、当社はブラジル金利カーブのフロントエンドが上方にリプライスされる展開を想定している。デリバティブの投資家は、3カ月・6カ月など短期金利スワップで固定金利を支払う（ペイ・フィックス）戦略を検討すべきだ。目先の利下げが事実上見送りとなる公算が大きいことを織り込む狙いである。
また、「高金利の長期化」局面は、低金利通貨に対するキャリートレードの観点からブラジルレアルの魅力を高める。セリック金利が年末にかけて13.75%と高水準を維持すると見込まれる中、金利差は大きなクッションとなる。当社は、米ドルに対してレアルをロングとするポジションに機会があるとみる。
もっとも、10月の総選挙を控えるため慎重姿勢を維持する。選挙関連の市場ボラティリティが低下すれば、年後半には追加利下げの余地が再び開く見通しだ。歴史的に、選挙前の数カ月はブラジル資産に顕著な双方向のボラティリティをもたらしてきたため、適切なリスク管理が求められる。
今すぐ取引を始めましょう — VT Marketsのリアル口座を開設するにはこちらをクリックしてください。
