EUR/USDは、株式市場の売りとドイツPMIの弱含みを受けて上値の重い展開となっており、米国とEUの成長率格差(グロース・ダイバージェンス)を示唆する見方が強まっている。ドイツのサービス業PMIは48.1から46.8へ低下し、総合PMIを一段と景気縮小(コントラクション)圏に押し込んだ。一方、ユーロ圏の総合PMIは49.5で横ばいとなり、拡大圏回帰に近い水準を維持した。INGはまた、EUR:USDの2年スワップ金利差が拡大し、9月以来の最大幅となっていることに加え、米ドルのリスク・プレミアムが再び意識されている点を指摘する。
金融政策面では、ECBのレーン・チーフエコノミストが「インフレ率は当面2%を上回って推移する可能性が高い」と警告。従来のハト派的なコミュニケーションとは対照的で、他のECB高官からもタカ派的な発言が増える可能性がある。短期的にはEUR/USDは1.1300を試すリスクが意識される一方、足元の水準は短期的なフェアバリュー推計を約1%下回っており、FRBタカ派観測が徐々に後退すれば中期的には持ち直す余地がある。
成長率格差と政策スタンスの乖離がEUR/USDの下押し要因に
米国と欧州の成長率が乖離するとのストーリーは一段と強まりつつあり、EUR/USDの重しとなっている。ドイツのIFO企業景況感指数は直近で87.5と弱い結果だった一方、米国のインフレは3.0%超で粘着的に推移しており、FRBが「高金利を長期化」させるとの見方を補強している。こうしたファンダメンタルズ環境は、短期的なドル高を支持する。
ECBが今月、ユーロ圏インフレが足元2.4%まで減速していることを背景に25bpの利下げを実施したことは、FRBのタカ派的な据え置き姿勢と鮮明な対比をなす。こうした政策・金利差の拡大は、自然にユーロの重しとなる。独米2年債利回りスプレッドは年初来で最大に拡大しており、ドル建て資産の相対的な魅力を高めている。
EUR/USDのポジショニングと見通し
この環境下では、今後数週間に向けた一段安に備えるポジショニングが妥当と考える。我々は、下落ヘッジあるいは下方への動きを狙った戦略として、行使価格1.0600近辺のプット・オプション購入に注目している。通貨ペアのインプライド・ボラティリティは比較的落ち着いて推移しており、現状ではプロテクティブなオプション戦略のコストは相対的に低い。
短期的な下押し圧力がある一方で、当社は足元の水準が割安化しつつあるとみている。これは大きな反発が起きた2023年末局面で観測された状況に類似する。市場がユーロ圏の先行きに過度に悲観的となっている可能性があり、今後数カ月での回復機会につながり得る。数カ月単位の時間軸を持つトレーダーにとっては、アウト・オブ・ザ・マネーのプット売りでプレミアムを獲得しつつ、いずれ形成されうる下値の「床」を見込む戦略も考えられる。
目先では、年初来安値近辺の1.0650を試すリスクが高まっている。特に、株式市場の不安定さが続けば、安全資産としてのドル需要が強まりやすい。短期的なフェアバリューを下回って取引されているとの見方がある一方、相場を支配しているのは依然として下向きのモメンタムである。売り圧力の一巡を示す兆候が出るか、重要水準を注視している。
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