EUR/USDは、株式市場の売りとドイツPMIの軟化を受けて上値の重い展開となっており、米国とEUの成長率格差(グロース・ダイバージェンス)を示唆する材料が一段と強まっている。ドイツのサービス部門PMIは48.1から46.8へ低下し、総合PMIをより深い景気縮小域へ押し下げた。一方、ユーロ圏の総合PMIは49.5で横ばいとなり、拡大局面回帰に近い水準を維持した。INGはまた、EUR:USDの2年物スワップレート差が拡大し、9月以来の最大幅となっている点に加え、米ドルのリスク・プレミアムが再び意識されていることを指摘している。
金融政策面では、ECBのフィリップ・レーン専務理事(チーフエコノミスト)が、インフレ率は当面2%を上回る可能性が高いと警告した。これは従来のハト派寄りのコミュニケーションと対照的で、今後は他のECB高官からもタカ派的な発言が増える可能性がある。短期的には、EUR/USDは1.1300を試すリスクがあるとみられている。もっとも、足元の為替水準は短期のフェアバリュー推計を約1%下回っており、中期的にはFRBのタカ派織り込みが徐々に後退すれば戻り余地がある。
成長率・政策の乖離がEUR/USDの弱含みを促進
米国と欧州の成長率の乖離という物語が強まりつつあり、EUR/USDの下押し圧力になっているとみる。ドイツの最新のIFO企業景況感指数は87.5と弱く、一方で米国のインフレ率は3.0%超で粘着的に推移している。これにより、FRBは「高金利をより長く」維持するとの見方が補強され、短期的にはドル高を後押しするファンダメンタルズ環境が整っている。
ECBが今月、ユーロ圏インフレ率が2.4%まで鈍化したことを背景に25bp利下げを実施したことは、FRBのタカ派的な据え置きと鮮明な対比をなす。政策および金利差の拡大は、ユーロの重しとなりやすい。独米2年債利回りスプレッドは今年最大まで拡大しており、ドル建て資産の相対的な魅力を高めている。
EUR/USDのポジショニングと見通し
この環境を踏まえると、今後数週間に向けては一段安に備えたポジショニングが妥当と考える。下落リスクのヘッジ、あるいは下方向への動きに備え、権利行使価格1.0600近辺のプット・オプション購入を検討している。通貨ペアのインプライド・ボラティリティは相対的に落ち着いており、現時点ではプロテクティブなオプション戦略のコストは比較的低い。
短期的には下押し圧力が強い一方で、足元の水準は割安感が出てきているとみる。これは、2023年後半に大きな反発局面を迎える前に観測された状況に似ている。市場がユーロ圏の先行きに過度に悲観的となっている可能性があり、今後数カ月の回復余地を示唆する。数カ月単位の投資期間を想定するトレーダーにとっては、アウト・オブ・ザ・マネーのプット売りによりプレミアムを獲得しつつ、いずれ形成され得る下値の「床」を見込む戦略も考えられる。
足元では、年初来安値近辺の1.0650を試すリスクが高まりつつある。とりわけ株式市場の不安定さが続けば、安全資産としてのドル需要が強まりやすい。短期のフェアバリューを下回って推移しているとの見方がある一方、現状ではネガティブなモメンタムが支配的だ。売りの勢いが鈍る兆候が出るかどうか、主要水準を注視している。
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