原油指標は、2月下旬のホルムズ海峡での混乱に伴うリスクプレミアムの大半を吐き出した。米国・イランの暫定停戦と最初のタンカー通航を受け、WTIは70ドル台半ば、ブレントは80ドル弱へと水準を切り下げた。協議は金曜から来週半ばへとずれ込んだが、先物は供給網がすでに正常化したかのように推移している。現物市場では逼迫の中心が川下に移った。原油価格が下落する一方、石油製品と石化原料はなお制約を受けている。恒久閉鎖で日量100万バレル超の能力が失われ、製油能力がボトルネックとなっているうえ、米シェールの軽質油はディーゼルやジェット燃料の得率が相対的に低い。
川上の指標も不足を示唆する。米主要受渡拠点の商業在庫は8週連続で減少し、約2,000万バレルと運用下限に近い。記録的な輸出を背景に、米国の総在庫は1980年代半ば並みの水準に戻った。海峡再開は段階的で、機雷除去には数カ月、タンカーの再配置には数週間、閉鎖された油田の再稼働はさらに時間を要する。助言筋は、フローが戦前水準に戻るのは来年のかなり後になる可能性があるとみる。公的予測では、世界消費は今年縮小し、ブレントは第4四半期に70ドル台前半へ漂流、2027年には一段の下押しが見込まれる。テクニカルでは、WTIは77.00付近が上値抵抗、その上は200日EMAの78.00〜78.50および80.00、下値支持は75.00と74.00近辺。ブレントは80.00が抵抗線で、200日EMAは82.50〜83.00、支持は78.00〜78.50、次いで76.00。ストキャスティクスRSIは売られ過ぎ水準に近い。
市場の歪みと石油製品の供給制約
原油市場は、米国・イラン停戦への期待を材料に、売られ過ぎのスピードで調整したとみる。WTIが70ドル台半ばまで下落した一方、現物市場の実態はこれほど急速な値下げを裏付けていない。先物市場は、まだ実現していない回復を織り込んでいる。
主要な逼迫は、ディーゼルやジェット燃料といった精製品に川下シフトした。世界的な製油能力不足により、たとえ原油が下落しても、これら必需燃料の供給は制約されたままとなる。最新データでは、精製マージンを示す3-2-1クラック・スプレッドが1バレル当たり約35ドルと高止まりし、6月の過去5年平均を大きく上回っている。
米国の石油在庫、特にオクラホマ州クッシング（主要受渡拠点）の水準は危機的に低い。米エネルギー情報局（EIA）の先週分レポートでは商業在庫がさらに取り崩され、クッシング在庫は2,000万バレル強へ低下した。これは運用下限に近く、川上市場の逼迫を示す。
海峡再開の現実と戦術的ポジショニング
ホルムズ海峡の再開は「スイッチを入れれば戻る」かのように扱われがちだが、過去の例が示すのは「ゆっくり回すダイヤル」に近いということだ。水路の安全確保には長い時間がかかり、貯留層を損なわずに閉鎖油田を安全に再稼働するにも数カ月を要し得る。これらのバレルの復帰は、今後数週間ではなく2027年のテーマになると見込む。
したがって、足元の急落は行き過ぎで、戦術的な機会を提供していると考える。相対力指数（RSI）などのテクニカル指標が売られ過ぎを示すなか、WTIが74.00〜75.00の支持帯を維持する限り、この弱さを逆張りで拾う局面を想定する。200日移動平均線に近い78.00近辺への戻りを見込む。
もっとも、長期で強気というわけではない。湾岸のバレルが市場に戻れば供給過剰になりやすい。年後半の世界需要見通しは軟化しており、IEAは2027年初めまでに市場が余剰に転じると予測する。戦略的には、80ドル台前半までの上昇局面では戻り売りを優先し、来年にかけての下落に備えてポジションを構築したい。
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