木曜日の原油価格は、米国とイランの和平合意への期待や、ホルムズ海峡を通行料なしで通過できる見通しが市場心理を支えたことから、小幅に下落した。米国指標のWTI（ウェスト・テキサス・インターミディエート）は1バレル＝73.36ドルと3カ月ぶりの安値を付け、週間では10％超の下落に向かっていた。水曜日にフランスでドナルド・トランプ米大統領とテヘランが署名した同合意には、ホルムズ海峡での安全な通航を確保する代わりに、イラン産原油に対する制裁免除、凍結されているイラン資金の解除、戦禍による損害に対応する3,000億ドル規模の復興基金を盛り込む内容が含まれる。
スイス外務省は、米国とイランの代表団による協議が金曜日もビュルゲンシュトック・リゾートで継続され、実施段階に向けて交渉が進む見通しだと述べた。別途、米エネルギー情報局（EIA）は、6月12日までの1週間で商業用原油在庫が826万バレル減少したと発表した。市場予想は460万バレルの取り崩しだった。EIAによれば、これで10週連続の減少となり、在庫水準は40年以上ぶりの低水準となったが、価格の反応は限定的だった。
原油価格の短期的な下振れ余地
市場がイラン産原油の供給回復を織り込み始めたことで、当面の原油価格は下方向への圧力が強いとみる。ホルムズ海峡の再開は大きなリスク低下要因であり、長年にわたり価格に内包されてきた主要な地政学的プレミアムを取り除く。過去を振り返ると、2015年のJCPOA（包括的共同作業計画）合意後、市場が新規供給を見込んだことで、その後6カ月間に原油価格は30％超下落した。
この見通しを踏まえ、向こう数週間の追加下落を狙い、プット・オプションの購入を検討している。市場の急反応はインプライド・ボラティリティの上昇を示唆するため、ポジション構築コストを抑える目的でプット・スプレッドも選択肢として検討している。目標水準は70ドル台前半で、イラン産バレルの本格回帰が実現すれば、数カ月以内に世界供給が日量100万バレル超増える可能性がある。
在庫の逼迫と長期的な強材料
もっとも、米国の在庫水準が40年以上ぶりの低水準にあるという極端な逼迫は無視できない。こうした需給のタイトさは「巻かれたバネ」のようなもので、米戦略石油備蓄（SPR）も約3億7,000万バレルと40年ぶりの低水準近辺にある点が、その重要性を一段と高めている。市場は足元では、地政学ニュースを優先し、この強材料を見過ごしている。
この乖離は、関心が再び現物需給に戻った局面での中長期的な機会を生む。スポット価格下落により割安感が出ていることから、3〜6カ月先を期限とするアウト・オブ・ザ・マネーのコール・オプション購入に妙味があるとみる。イラン合意の実施が遅れる、あるいは需要が底堅く推移すれば、これらのポジションは大きな収益機会になり得る。
また、夏季の需要動向も基調的な強気要因を下支えする。通常、ドライブシーズンの需要期には消費が増加するためだ。中国とインドの購買担当者景気指数（PMI）など最近のデータは世界需要の底堅さを示唆しており、すでに低水準の在庫は引き続き取り崩されやすい。こうしたファンダメンタルズの圧力は、いずれ価格に反映されざるを得ない。
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