ソシエテ・ジェネラルは、ポーランド国立銀行（NBP）が政策金利を3.75%に据え置き、2026年後半から2027年初にかけても据え置きを継続すると予想している。インフレ率は中銀の目標レンジ（1.5%～3.5%）内にあり、5月の総合CPIは前年比3.1%、コアは同3.0%とされる。景気も持ち直しており、1-3月期GDPは前期比0.6%、前年比3.5%となった。
一方、市場は異なる経路を織り込む。マネーマーケットは、今後12カ月でポーランドが約75bpの利上げとなる可能性を示唆するのに対し、ハンガリーは71bpの利下げが織り込まれている。原文では、ドマンスキ財務相によるインフレ統計と成長率改定に関する発言にも言及し、年後半におけるHUFおよび現地債の相対的なパフォーマンスがPLNを上回るかどうかについての問いも含まれている。
市場予想と中銀見通しの乖離
我々は、市場の期待とポーランド金利の実際の道筋との間に明確なミスマッチがあるとみている。マネーマーケットは今後1年で約0.75%の利上げを織り込んでいるが、我々はポーランド国立銀行（NBP）が政策金利を3.75%に据え置くと考える。この見方に同意するトレーダーにとっては、投資機会となり得る。
NBPが据え置きを維持する根拠は強く、直近データにも裏付けられている。総合インフレ率3.1%は中銀の目標レンジ（1.5%～3.5%）に十分収まっており、GDPは前年比3.5%と堅調だ。さらに失業率は過去最低水準に近い5.0%前後で安定しており、景気が過熱しているわけでも、景気刺激が必要という状況でもないことを示唆している。
この状況は、デリバティブ投資家が、ポーランド金利が市場の現状の織り込みより低位にとどまるシナリオに向けたポジショニングを検討すべきことを示す。具体的には、想定される利上げが実現しない場合に利益が出る取引、例えば金利スワップで固定金利を受ける（レシーブ）といった戦略が考えられる。歴史的に、市場が中銀の意図をこれほど大きく誤って織り込む局面では、その後の修正が相応の収益機会になり得る。
ポーランド・ハンガリーの相対価値と通貨見通し
ポーランドとハンガリーを比較すると、魅力的な相対価値機会があるともみている。市場がポーランドの利上げを織り込む一方で、ハンガリーでは中銀が高い政策金利水準から緩和サイクルを継続するとの見方から、約0.71%の利下げが予想されている。NBPの安定スタンスと、ハンガリー中銀のハト派的姿勢という金融政策の分岐は、ポーランド・ズロチに追い風となりやすい。
したがって、今後数週間では、ズロチがハンガリー・フォリントに対して上昇することで恩恵を受けるデリバティブ取引が有望と考える。FXフォワードやオプションを用いてPLN/HUFのロングを構築するといった手段が想定される。ファンダメンタルズのドライバーは明確で、金利が安定し相対的に高い利回りが見込める通貨は、金利低下局面にある通貨をアウトパフォームしやすい。
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