新興国株は2026年に入って底堅さを維持しているが、HSBCアセット・マネジメントは、中国市場でオンショア上場とオフショア上場の間に分断が生じていると指摘する。年初来で、構成の約80%がオフショアのMSCIチャイナ指数は現地通貨ベースで7%下落した一方、100%オンショアの中国A株指数は10%上昇した。この乖離は、市場構成の違いと、各セグメントが今年の取引環境にどう反応したかを反映している。
HSBCは、オンショアの上昇をセクター・エクスポージャーに結び付ける。A株はテクノロジー、資本財（インダストリアル）、素材の比率が高く、AIサプライチェーンのハードテック領域と結びつきやすい。これに対し、オフショアの中国テックはECやインターネット・プラットフォームへの集中度が高く、2026年は出遅れている。オンショア市場は外部ショックへの感応度も相対的に低く、世界的な逆風から一定の緩衝効果がある一方、政策支援、人民元の底堅さ、米中休戦（トルース）の延長が、中国資産へのセンチメントを左右し得る要因として挙げられている。
広がるパフォーマンス格差と売買機会
オンショアとオフショアの中国株の間で顕著なパフォーマンス格差が観測されており、今後数週間も継続すると見込んでいる。A株市場がAI関連のハードテックに重点を置いていることが、この強さの主要因だ。2026年5月の直近データでは乖離がさらに拡大し、CSI300指数が4%上昇した一方で、ハンセン・テック指数は横ばいだった。
デリバティブ取引にとっては、FTSEチャイナA50またはCSI300指数の先物をロングし、これをハンセン中国企業指数（HSCEI）連動先物のショートでヘッジするペアトレードの構築が示唆される。この戦略は、国内のテック主導型経済と、グローバル要因により敏感なオフショア上場銘柄群との乖離を直接的に捉えるものだ。
ポジティブなモメンタムを踏まえると、A株ETFのアウト・オブ・ザ・マネー（OTM）プットを売ってプレミアムを獲得する機会も見込まれる。これは、中国人民銀行が5月28日に、テクノロジー関連融資に特化する銀行の預金準備率（RRR）を引き下げると発表したことを受けた動きに沿う。この戦略は、オンショア市場の上昇継続、または持ち合い局面のいずれでも奏功しやすい。
通貨の追い風とセクター特化のエクスポージャー
人民元高も、海外資金を呼び込み得る重要要因であり、さらなる上昇に備えたポジションを構築している。USD/CNHは、4月の輸出統計が市場予想を上回ったことに支えられ、重要水準の7.15を直近で下抜けた。上昇余地を限定リスクで取り込む手段として、人民元のコールオプションの活用を検討したい。
このトレンドへのエクスポージャーをより狙い撃ちする方法として、オンショアの半導体および産業オートメーション関連ETFのオプションが有効だと考える。これらの分野における中国の工業生産は2026年1-3月期に前年比15%増となり、ファンダメンタルズの強さを裏付ける。このパターンは、国内志向のテック政策によって、ChiNext（創業板）指数がオフショア市場に対して同様に持続的なアウトパフォームを示した2019〜2020年の局面を想起させる。
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