市場は、欧州中央銀行（ECB）が6月11日の理事会で利上げに踏み切るとの見方を織り込みつつあり、焦点はユーロに関するフォワードガイダンスへと移っている。執行理事のイザベル・シュナーベル氏の発言は、ECBがエネルギーショックを「見過ごす」姿勢を弱めつつあることを示唆し、インフレ期待がアンカー（基準）から外れるリスクの高まりにも言及した。別途、ラガルド総裁がアジアで行った発言は、信認と行動をテーマにしており、目先の一手にとどまらない政策コミュニケーションへの関心を改めて強めた。
G10の中銀日程では今月、RBNZ（ニュージーランド準備銀行）を除く9中銀が会合を予定している。OIS（翌日物金利スワップ）のプライシングでは、ECBと日銀（BoJ）が「動く」可能性が相対的に高いとみられている一方、中東情勢に絡む不確実性は続いている。直近のインフレ指標からは、明日発表予定のユーロ圏CPI（前年比）が3.0％から3.2％へ上振れする見通しで、市場予想はMUFGの推計とも一致する。想定される決定は概ね織り込み済みとされ、ガイダンスが追加利上げの余地を残すかどうかが重視される。
ECB Rate Hike Expectations and Market Pricing
当社は、ECBが6月11日の会合で主要政策金利を引き上げることに、ほとんど疑いはないとみている。シュナーベル氏をはじめとする理事の最近の発言は、インフレ期待がアンカーから外れつつあることへの警戒感が強まっていることを示す。これは、ラガルド総裁が「信認は行動によって獲得される」と強調した強硬なメッセージとも符合する。
最新のインフレデータは、こうした対応をほぼ確実にしている。2026年5月の速報値では、ユーロ圏CPIが4月の2.7％から2.9％へ上昇した。景気が減速する中でもインフレの粘着性が続いており、2026年1-3月期のGDP成長率も0.2％と低調だった。ECBにとって難しい局面だが、当社は「まずインフレ抑制」を優先すると考える。
利上げ自体は市場で概ね織り込まれており、OISは25bp引き上げの確率を85％程度と示唆している。このため、ユーロの方向性を左右するのは、記者会見で示されるフォワードガイダンスになるだろう。当社は、7月または9月の追加利上げの可能性に関する示唆があるかどうかに注目する。
Market Volatility and Trading Strategies Around Forward Guidance
利上げが想定線である以上、決定そのものよりもフォワードガイダンスを巡ってボラティリティが跳ねやすいと見込む。デリバティブ市場の参加者は、例えばEUR/USDの短期ストラドルのように、上下いずれかに大きく動く局面で収益機会を狙う戦略を検討すべきだろう。ECBの将来の政策パスがより明確になった段階で、いずれの方向でも大きな値動きに対応できる。
同様の「型」は、2022～2023年の急速な利上げ局面でも見られた。ECBがインフレ抑制に向けて断固たる対応を取った局面である。フォワードガイダンスがタカ派的で、追加利上げの継続を示唆するなら、ユーロ高につながる可能性が高い。よりハト派的な中銀を抱える通貨に対するユーロロングは、魅力的なキャリートレードとなり得る。
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