TDセキュリティーズは、包括的な合意によってホルムズ海峡が全面的に再開されたとしても、夏場を通じて原油需給バランスは引き締まるとみている。同行のシナリオ分析では、6月から11月にかけて大幅な供給不足（ディフィシット）が発生し、7月に不足がピークをつけた後、年末にかけて緩和に向かう見通しだ。中東の通航環境が改善しても、操業上の制約や再稼働の遅れにより供給の持ち直しが迅速には進まないとしている。
この「最良ケース（全面再開）」でも、TDは6～11月に生産が累計10億バレル失われると推計する一方、在庫はそれでも8億バレル減少すると見積もる。6月積みカーゴが7月から8月上旬にかけて到着するにつれ、アジアの製油所稼働は日量150万～200万バレル増加し得るが、戦略備蓄（SPR）放出の縮小と供給制約が重なり、7月の需給不足は日量970万バレルに達するとみる。9～11月は中東供給の回復で不足幅が縮小し、11月には生産が戦前水準に復帰すると想定。輸出はホルムズ経由で概ね日量1200万バレルまで戻り、別途ヤンブーおよびフジャイラのバイパスルート経由で日量300万～350万バレルが継続するとしている。
石油市場の逼迫見通しと投資機会
当社は、ホルムズ合意の可能性に関する報道の有無にかかわらず、原油市場は今後数週間で大きく逼迫する公算が大きいと考える。足元のデータでは、世界の商業用原油在庫はすでに5年平均を下回っており、供給途絶に対する緩衝余地は極めて小さい。需給の基礎的な計算からは、最も楽観的なシナリオでも今夏に深い供給不足が生じることが示唆される。
逼迫のピークは7月が見込まれ、強気ポジションを取りやすい局面となる。アジアの製油所が処理量を引き上げる一方で供給は制約されたままとなり、市場の需給不足は日量900万バレル超へ拡大し得る。短期的な価格上振れを捉える戦略として、期近のコールオプション買い、またはブル・コール・スプレッドの活用が示唆される。
リスク、ボラティリティ、トレード戦略
楽観的なヘッドラインには注意が必要だ。いかなる合意も、実物の供給に影響が及ぶまでには物流面・政治面で大きなハードルが存在する。2008年に原油価格が約150ドル近辺まで急騰したような地政学的緊張の前例は、需給がタイトな局面ではセンチメントが急変し得ることを示している。この環境下では、インプライド・ボラティリティは高止まりしやすく、短期オプションは有効なツールとなる。
第3四半期末に向けては、中東の生産が段階的に回復し、供給環境は改善する見通しだ。これにより、「夏場の極端な逼迫」と「第4四半期に向けたより均衡した市場」との間で構造的な乖離が生じる可能性がある。したがって、この構造を狙う取引として、7月または8月限をロングしつつ、11月または12月渡しの限月をショートする（カレンダー・スプレッド）戦略が検討対象となる。
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