ノルデアは、イザベル・シュナーベル氏、フィリップ・レーン氏、オリ・レーン氏、ヤニス・ストゥルナラス氏を含むECB当局者が、6月の政策金利引き上げ、さらには追加措置の可能性について、信認維持に言及しつつ示唆を強めていると指摘した。同行は、エネルギー価格の上昇が広範なインフレと賃金に波及し得ることへの懸念を挙げ、二次波及効果が顕在化した場合には、より本格的な利上げサイクルに至るリスクを市場が過小評価していると論じた。また、メッセージのトーンが変化したにもかかわらず、先週はEUR金利のフロントエンドが上昇したとも付け加えた。
シュナーベル氏は、原油先物カーブの切り上がりはショックの持続性が高いことを示唆するとし、非エネルギーの物価圧力の強まりを指摘。企業の販売価格見通しの急上昇や、家計の中期インフレ期待の上振れにも言及した。レーン氏も、景気への下押し圧力を認めつつ、6月会合でスタッフのインフレ見通しが上方修正される可能性を示し、エネルギーから広範な物価への波及リスクについて同様の見解を示した。レーン氏とストゥルナラス氏は利上げを「信認」を担保する措置として位置づけ、ノルデアはECBが2022年に初回利上げに踏み切ったのはインフレ率が8％を超えた後だったと指摘した。
ECB Signals And Market Response
当社は、ECB当局者の間で、信認を守るために今月利上げを示唆する発言が増えているとみる。主要メンバーは、エネルギー起点のインフレが実体経済全体へ波及するのを未然に防ぐ必要性を公然と論じている。一方、短期金利市場は、より攻撃的な利上げサイクルに発展する可能性について、過度に楽観的に見える。
この見方は、先週公表されたユーロ圏の速報CPIにも裏付けられる。5月のインフレ率は予想外に加速して3.1％となった。さらに重要なのは、変動の大きいエネルギーを除くコアインフレも2.9％へ上昇したことで、物価圧力が定着しつつあることを示唆する。これは当局者が警戒してきた「二次的波及効果」の典型例である。
2022年にインフレ率が8％を超えてから利上げが遅れた記憶が、足元の議論に明確に影響している。政策当局は同じ過ちを繰り返さない構えであり、従来ハト派とされてきたメンバーでさえ「信認のための利上げ」を主張し始めている。短期的な景気指標の弱さにかかわらず、6月11日の会合での行動はほぼ確実だと当社は考える。
Strategy Implications And Euro Outlook
したがって、ユーロ金利のフロントエンドが一段とスティープ化する展開に備えたポジショニングに妙味があるとみる。3カ月EURIBOR先物などの先物は、第3四半期末までに少なくとも2回の利上げとなるリスクを十分に織り込んでいないように見える。短期金利の上昇、または金利ボラティリティ上昇の恩恵を受けるオプション戦略を検討すべきだ。
また、この金融政策の分岐は、特に中銀が一時停止姿勢と見なされる通貨に対して、ユーロの下支えとなるだろう。現時点で、オプション市場ではEUR/USDのインプライド・ボラティリティが相対的に低く、リスク・リワードの観点からロング・ユーロの構築余地があることを示唆している。当社は、ECBが今月タカ派的なメッセージを発信すれば、1.10近辺への回帰を見込む。
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