インド・ルピーは、インド準備銀行（RBI）が市場に介入して95.00を上回らないよう抑え込んだことで下げ止まり、焦点は金曜の金融政策決定に移った。通貨が過去最安値圏に沈む局面が続いたことに加え、インドネシアの利上げや韓国のタカ派化も背景に、25bp（0.25％ポイント）利上げの可能性が意識されている。別途、RBIは2026年に向けて政府へ過去最大となる2兆8700億ルピー（301億ドル）の配当を移転したが、国内金利は総じて小動きで、10年物インド国債（IGB）利回りは7.00％近辺で推移した。
関係筋によれば、RBIは借入コストの引き上げよりも、為替介入やドル資金流入を促す措置によってINRを防衛することを選好しているという。狙いは通貨を下支えし、輸入エネルギー起因のインフレの影響を和らげることにある。マクロ面では、金曜発表予定の指標にも注目が集まり、1Q GDP成長率は前年比6.8％と、4Qの7.8％から減速が見込まれている。
RBI’s Strategy: Intervention Versus Rate Hikes
RBIはUSD/INRの95.00水準に「防衛線」を引き、大規模な介入で同通貨ペアを押し下げたとみられる。この強硬な対応により当面ルピーは安定したものの、6月5日（金）の政策決定を前に市場の緊張は高い。焦点は、今回の介入が利上げの代替なのか、それとも利上げへの布石なのか、という点にある。
1QのGDP成長率が6.8％へ鈍化するとの見通しは、利上げが景気を一段と冷やしかねないことから、RBIが引き締めを回避する強い理由となる。こうした展開は過去にも見られ、世界的な不確実性が高まる局面では、RBIは成長を優先し、外貨準備を活用して通貨変動を抑えることが多かった。RBIが直近公表したインドの外貨準備高は健全な6520億ドルであり、介入を継続するだけの余力は十分にある。
Market Implications and Trading Strategy
インドネシアの最近の利上げといった域内要因は意識されるものの、インドにとって主要なインフレ要因は輸入エネルギーコストである。ブレント原油は前四半期の大半で1バレル90ドルを上回って高止まりしており、利上げよりもルピー高の方がインフレ抑制に直結する手段となりやすい。こうした点は、RBIが金融引き締めよりも通貨管理やドル流入を促す措置を優先するとの見方を後押しする。
債券市場は独自の不透明感を示しており、政府が過去最大の配当を受け取ったにもかかわらず、10年債利回りは7.00％で底堅い。これは、債券投資家が依然としてインフレリスクを織り込み、RBIが利上げを長期にわたって回避できるとは確信していないことを示唆する。中銀の想定される行動と債券市場のセンチメントの乖離が、取引機会を生んでいる。
今週会合が「どちらに転ぶか」のリスクを伴うことを踏まえると、ボラティリティ上昇に備えたポジショニングが妥当と考える。声明後の上下いずれの急変にも対応できるよう、短期のUSD/INRストラドル買いで大きな値動きから収益機会を狙う。想定外の25bp利上げなら反射的な上振れ（USD/INR上昇）を招き得る一方、ハト派的な据え置きに強い為替防衛姿勢が伴えば、ルピーは93.50方向への上昇余地がある。
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