円相場は数十年来の安値圏で推移し、ドル円は約161.38円。米国時間の後半には161.80円まで下落し、1986年以来の円安水準に接近した。市場ではこの水準での当局介入リスクが意識されており、休暇に伴う薄商いが懸念を一段と強めている。日経平均株価は総じて横ばいだった。
債券市場では超長期の日本国債が下落（利回りは上昇）し、10〜30年国債利回りは4〜8bp上昇した。日本のインフレ指標は概ね市場予想通りで、サプライズは乏しかった。5月の総合CPIは前年同月比1.5%上昇と、前月の1.4%から小幅に伸びが加速した。この記事は人工知能（AI）ツールを用いて作成され、編集者が確認したとしている。
市場の緊張感の高まりと介入リスク
ドル円は40年ぶりの水準を試す展開となっており、市場には極度の緊張感が漂っている。日本当局による介入確率が高い以上、急激かつ大幅な反転に備える必要がある。休暇による流動性低下は、当局の行動があった場合の値動きを増幅し得るため、油断は禁物だ。
背景にある根源的な圧力は、金利差の大きさにある。米FRBのフェデラルファンド金利が3.5%である一方、日銀の政策金利は0.15%にとどまる。このギャップがキャリートレードを促し、投資家は低金利の円を売って高金利のドルを買う。こうしたファンダメンタルズが変化しない限り、円には構造的な下押し圧力が残る。
市場ボラティリティ、過去の前例、戦略的ポジショニング
このリスクを受け、円オプションのインプライド・ボラティリティ（予想変動率）は目立って上昇しており、1カ月物は12%を上回って18カ月ぶりの高水準となっている。これは、デリバティブ市場が緩やかなトレンドではなく、大きな変動を織り込み始めていることを示す。トレーダーは円急騰に備えた保険を購入している。
2024年春の介入では、財務省が通貨防衛に約10兆円を投じた。当時と同規模の介入が今行われれば、ドル円は1日で5〜7円程度下落しても不思議ではない。こうした前例があることで、当局者による足元の口先警告の信頼性は高まっている。
したがって、今後数週間の焦点は、オプションを通じてこの「二者択一」のリスクを管理することにある。サプライズ介入に備える手段として、アウト・オブ・ザ・マネー（OTM）のドル円プットオプションを購入する戦略が妥当だと考える。直近のCFTCデータでは、投機筋の円ネットショートが過去最高水準に接近しており、急反転が起きた場合は大規模なショートカバー（踏み上げ）で動きが増幅される可能性がある。
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