EUR/GBPは金曜日、英指標の軟化を受けてユーロがじり高となり、総じて小動きだった。相場は0.8633近辺で推移し、日中安値0.8625を上回った。英政府統計局（ONS）によると、4月の英GDPは前月比0.1%減と市場予想通りで、3月の0.3%増から反転した。景気減速の兆しが強まる一方、インフレ圧力はなお高水準にあり、イングランド銀行（BOE）は金融引き締めの維持と景気下支えの板挟みとなる。四半期調査では、国民の1年先インフレ期待（中央値）が2月の3.2%から4.0%へ上昇した。
市場では来週の金融政策決定会合での据え置きが完全に織り込まれている。6月5〜12日に実施されたロイター調査では、エコノミストは政策金利が年末まで据え置かれると見込む一方、約4割が少なくとも1回の利上げを予想。年末までに25bpの利下げを見込むのは6人にとどまった。ユーロ圏では、欧州中央銀行（ECB）が木曜日に25bpの利上げを実施し、インフレ見通しを上方修正する一方で、成長見通しを下方修正した。カジミール氏は引き締め局面はまだ終わっていないとし、6月のインフレが「7月に向けて決定的になり得る」と述べた。野村は、短期金利差の縮小と英国の政治・財政リスクを理由に、今後数カ月で0.90を目標に掲げている。
UK Weakness and Eurozone Divergence
英国経済が4月に0.1%縮小したことで、ユーロ圏との間に明確な乖離が形成されつつある。こうした減速はBOEの進路を複雑にし、弱い成長と粘着的なインフレの間にBOEを縛り付けている。市場は金利据え置きを織り込むものの、基調としての圧力は高まりつつある。
英国の景気の弱さはパターン化しつつあり、直近のサービス部門の購買担当者景気指数（PMI）も52.9と6カ月ぶり低水準まで減速を示した。一方、ECBは利上げを実施し、域内インフレ（直近で2.6%へ再加速）に対処するため追加引き締めの可能性を示唆している。こうした政策スタンスの乖離こそが、ポンドに対するユーロ高の主要因だと考える。
Trading Strategy and ECB Outlook
以上を踏まえると、今後数週間の上昇局面に備え、EUR/GBPのコール・オプション買いを検討したい。この戦略は為替レート上昇の恩恵を狙いつつ、下方リスクを支払プレミアムに限定できる。権利行使価格はアウト・オブ・ザ・マネーで、例えば0.8750近辺、満期は7月下旬または8月として設定すれば、良好なレバレッジが得られる。
ECBは、脆弱な英景気に制約されるBOEよりも、インフレ抑制に強い決意を示している。ECB高官は、使命は未完だと公言しており、今後発表されるユーロ圏インフレ指標が重要なカタリストとなる。英・ユーロ圏の短期金利差は縮小に向かうと見込み、歴史的にはこれはEUR/GBPの上昇を支える。
これにより、向こう数カ月で0.9000水準への上昇シナリオが補強される。過去にも2020年や2022年など、英国経済の不確実性が高まった局面で同水準に到達した。次回の中銀会合を前に、オプションでリスク管理を行いながら、クロスでのロング・ポジションを構築したい。
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