野村は、足元のドル上昇は、堅調な米マクロ指標、米連邦準備制度理事会（FRB）の政策見通しの再評価、そして最近の調整にもかかわらず米国株のアウトパフォームが長期化していることに支えられてきたと指摘した。ただし同行は、データの上振れ余地に対するハードルが高まる一方で、市場ポジションが一段と偏りつつあることから、「米国例外主義」トレードは徐々にリスクにさらされやすくなっているとの見方を示した。
米エコノミック・サプライズ指数（US Economic Surprise Index）の全期間データを用い、野村は同指数が60を上回った局面を41回特定した。同指数は直近1週間、この水準近辺で推移している。その上で、G10通貨すべてに対する米ドルのパフォーマンスを等ウェイトで検証し、1週間・2週間・1カ月・3カ月の各期間で、その後のリターンを評価した。しきい値を70に引き上げた場合、各時間軸でリターンがより一貫してマイナスとなり、米指標の強いサプライズは、その後数カ月にわたりドル高ではなくドル安に続きやすいことを示唆している。
ドル強気派はポジションの過密化とセンチメントの過熱に直面
堅調な経済指標やFRBが金利を据え置くとの見方を背景に、ドルを支持する材料は多い。ただし、この強気センチメントは過密化しつつあり、最新のCFTCデータではドルの投機筋ロングが18カ月ぶりの高水準に達している。ポジションの偏りが拡大していることで、ナラティブの転換に対する通貨の脆弱性は高まりやすい。
エコノミック・サプライズ指数は転換点の可能性を示唆
注目している主要指標は米エコノミック・サプライズ指数で、現在は68.5と高水準にある。これは予想を上回る指標が続いたことを反映する一方、今後さらにポジティブサプライズを生み出すハードルは極めて高い。過去の経験則では、同指数がこの水準に達すると、反転直前の楽観のピークを示す局面となることが多い。
歴史的に、サプライズ指数が70を上回ると、その後1〜3カ月にかけてドルはG10通貨に対して一貫して下落してきた。このパターンは、ドルの下振れに備えたヘッジや、投機的なドルショートを検討する局面にあることを示唆する。ドル指数（DXY）に対する8月または9月満期のアウト・オブ・ザ・マネー（OTM）プット購入は、想定される転換局面に備える上でコスト効率の高い手段になり得る。
潜在的なカタリストとしては労働市場の軟化が挙げられる。2026年5月は雇用者数が強い一方で失業率が4.0%へ上昇しており、こうした兆しが意識され得る。ユーロ圏では景気循環の回復シグナルもみられることから、EUR/USDのコール・スプレッドといった戦略も検討対象となる。明確なリスク管理の下で、ドル安局面へのアップサイド・エクスポージャーを得る手段となる。
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