ダウ工業株30種平均は、水曜日に約2%下落した後は落ち着きを取り戻し、前年比6.5%と高めに出た生産者物価指数（PPI）、失業保険申請件数の増加、さらにはホワイトハウスによるイランのハルグ島（Kharg Island）石油ターミナルへの新たな威嚇にもかかわらず、木曜日の引けは小幅安にとどまった。取引は乱高下した。序盤に50,000を割り込む動きは買い戻され、指数は50,350近辺まで持ち直したが、12:30 GMTの指標発表で再び50,100前後へ押し戻された。ニューヨーク市場の寄り付きでは50,400手前まで急伸したものの勢いはすぐに失速し、引けにかけては50,200近辺で着地した。PPIは前月比で2カ月連続となる+1.1%となり、前年比は6.5%（市場予想6.4%、前回5.7%）へ加速。一方、コアPPIは前月比+0.4%（予想+0.5%）と予想をやや下回り、前年比は4.9%で横ばい（予想5.4%）。新規失業保険申請件数は229Kと、予想の219Kを上回った。前日にはCPIが前年比4.2%となっている。

原油は、戦前にイランの原油輸出の約90%を扱っていたハルグ島が潜在的な標的として名指しされたにもかかわらず、一時89ドル近辺まで軟化。米海軍はすでにイラン港湾を封鎖しており、ホルムズ海峡も概ね閉鎖されている。金利先物は、6月16〜17日に開催される次回FOMCでの据え置きをほぼ確実視している。あわせて新たなドット・プロットが公表され、ケビン・ウォーシュFRB議長の下での初判断となる見通し。市場の焦点は利下げよりも、年内利上げの可能性へ傾きつつある。金曜日は14:00 GMTにミシガン大学の速報値が予定され、景況感は44.8から46近辺、期待指数は44.3前後が見込まれる。1年先インフレ期待は4.8%、5年先は3.9%。テクニカルでは、上値抵抗が50,350近辺および50,400手前、下値支持が50,100、その後50,000。序盤安値は49,950をわずかに下回る水準で、ストキャスRSIはレンジ中位とされる。

インフレおよびスタグフレーション・リスクに対する市場の鈍感さ

市場が、明確なインフレ警戒シグナルを無視しようとする典型的な膠着局面が見られる。前年比6.5%のPPIは重い数字であるにもかかわらず、ダウ平均は当面底堅さを維持している。これは危ういレベルの「鈍感さ」が市場に定着していることを示唆し、将来のボラティリティに向けた“バネ”を巻いている状態だ。

PPIの6.5%は警戒すべき水準で、2022年に生産者物価が前年比11%超へ急騰した、パンデミック後のインフレ再燃局面を想起させる。同時に、新規失業保険申請件数は229,000へ増加し、数カ月前に見られた21.5万件割れの水準からじりじりと上昇しており、スタグフレーション懸念を強める要因となっている。見出しでエネルギーショックがこれほど顕著な中、市場がコアの小幅な下振れに焦点を当てるのは誤りだと考える。

地政学的エネルギー・リスクとイベントドリブン戦略

イランを巡る地政学リスクは単なる示威行為として片付けられず、エネルギー価格に直結する。2022年のウクライナ戦争開戦時には、WTI原油先物が数週間で90ドル近辺から120ドル超へ急騰した。原油がすでに89ドル近辺にあることを踏まえると、同様の急騰に備えるため、エネルギー株や原油先物のオプションを購入してプロテクションを確保すべき局面だ。

来週のFRB会合は、議長交代後の初会合という点でも大きなイベントリスクとなる。市場は据え置きを織り込みつつあるが、議論は明らかに利上げの可能性へシフトしており、2023年後半のFRBのタカ派転換が市場の不意を突いた状況を想起させる。FRB発表後に上下いずれかへ大きく動いた場合に収益機会となる、主要株価指数でのストラドルなどオプション戦略に妙味があるとみる。

目先のカタリストは、金曜日のミシガン大学調査に含まれるインフレ期待である。2022年6月のように、この指標の上振れサプライズがFRBの政策スタンスへ直接影響し、大幅な株安を誘発した例がある。ダウが50,100〜50,400のレンジに張り付いている状況では、インフレ指標が強ければ50,000の支持線を試す展開も十分あり得るため、プロテクティブ・プットによるヘッジは不可欠となる。

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