BNYのiFlowキャリー指標によると、連邦準備制度理事会（FRB）の新たな政策環境を織り込むなか、高金利の中南米通貨におけるポジションは縮小している。調整局面は全面的な投げ売り（リクイデーション）ではなく、段階的な削減として位置づけられる。FRBの金利動向が域内に波及するスピードは速いとされ、政治要因も資金フローを双方向に動かしている。短期的なドル選好の高まりが焦点となる一方、向こう1週間の取引期間に予定されるペルー、チリ、ブラジルの金融政策決定は大きなサプライズを回避すると見込まれる。ただし、中南米はグローバルな資金調達環境の変化に引き続き脆弱だ。
下支え要因としては、交易条件ショックの改善が挙げられる。紛争の影響や構造要因を背景に輸出額が数年ぶりの高水準に上昇しており、ブラジルとチリが恩恵を受ける例として示される。こうした資源輸出に結びつく自然体のフローは、世界的なドル選好の強まりに対するカウンターとして位置づけられるものの、FRB動向の変化に伴い実質金利の調整が必要になる可能性がある。ドル流動性需要は、持ち株売却資金の調達や米国市場でのオファリング（増資・売出）とも関連づけられる。また、国境をまたぐドルヘッジでは、紛争前に積み上がっていた過度なショートが完全に解消されたとされ、利回り水準と政策ガイダンスは、主として大規模な投げ売りを抑制する程度に十分だと描写される。
高金利通貨の保有縮小を輸出フローが下支え
FRBが引き締め姿勢を維持するなか、ブラジル・レアルやチリ・ペソといった高金利通貨の保有は減少している。もっとも、現時点では全面的なパニック的売却ではなく、緩やかな削減にとどまるとみられる。鍵となるのは、堅調な商品輸出が米ドル選好の高まりに対するクッションとして機能している点だ。
例えばブラジルの貿易黒字は、鉄鉱石と農産物販売の好調を背景に2026年5月に過去最高を記録し、レアルへの自然な需要を生んでいる。同様に、銅価格が1トン当たり1万500ドルを上回って推移していることで、チリ・ペソは他の新興国通貨ほど大きく下落していない。これらの強い輸出フローが、キャリートレードの巻き戻しに伴う売り圧力の一部を吸収している。
現在の利回り水準は、既存ポジションの大規模なリクイデーションを防ぐにはギリギリ十分だが、新規資金を呼び込むには力不足とみられる。したがって、特にブラジルを中心に、今後の中銀会合を巡るボラティリティを見込んだオプション戦略を検討している。想定よりハト派的な声明となれば、USD/BRLが急伸する可能性がある。
FRBダイナミクスの変化を踏まえたポジション防衛
メキシコ・ペソやブラジル・レアルなどのロングを維持している投資家にとって、現局面は下方リスクへの備えを検討すべきタイミングだ。これら通貨のプット購入は、キャリーポジションの縮小が想定以上に速まる場合に備える実務的なヘッジとなり得る。2022〜2023年の引き締め局面でも、FRBがタカ派姿勢を崩さない場合に新興国に対するセンチメントが急速に悪化し得ることが示された。
先行きを占う最大の焦点は、域内中銀が米国と競合できるだけの実質金利の高さを維持する意思を示すかどうかだ。より積極的な利上げによって新規資金流入を呼び込む可能性を示唆する文言が出てくるかを注視しており、それが短期的な弱気スタンスを見直すシグナルとなる。そうした材料がなければ、これら通貨は対ドルで緩やかな減価が最も起こりやすいシナリオになりそうだ。
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