米ドル指数（DXY）は火曜日、99.90近辺で慎重な推移となった。市場は水曜日発表の米消費者物価指数（CPI）を前にポジション調整を進めており、5月のインフレ率は小幅に上昇すると見込まれている。ドルは一時弱含んだものの、ドナルド・トランプ米大統領が「イランがホルムズ海峡上空で米軍のアパッチ攻撃ヘリを撃墜し、米国は『この攻撃に対応しなければならない』」と述べた後、下げ幅を縮小した。その後の値動きでは原油と金が軟化し、金は4,250ドルを割り込んだ後、4,260ドル近辺で推移。米国債利回りの低下やドル安は通常、無利息資産の下支え要因となるが、今回は逆風となった。
G10通貨では、EUR/USDが1.1550近辺で推移し、焦点は米CPIに置かれた。一方で、欧州中央銀行（ECB）は木曜日に利上げが見込まれている。GBP/USDは1.3390方向へ上伸し、USD/JPYは160.30近辺、前日比0.15%高で、介入警戒水準に近い水準に接近した。AUD/USDは、ウエストパックの消費者信頼感指数が弱かったことを受けて0.7030近辺へ軟化。商品市場では、中東情勢による供給混乱の可能性を見極める中、WTI原油が1バレル＝87.90ドル近辺で推移した。経済指標予定は、水曜日に日本PPI、米CPI、米連邦財政収支；木曜日に英月次GDP、米PPI（総合・コア）および米新規失業保険申請件数；金曜日に米ミシガン大学消費者信頼感指数とインフレ期待、中国の新規貸出およびM2マネーサプライが控える。
インフレ期待と資産クラスのボラティリティ
本日発表の米消費者物価指数（CPI）を前に、資産クラス全般で大きなボラティリティが生じる可能性に備えている。市場はインフレの上振れを織り込みつつあり、その場合は米連邦準備制度理事会（FRB）への圧力が強まり、ドル高につながりやすい。コンセンサスからの乖離が小さくても大幅なリプライシングを招き得るため、上下いずれの急変にも対応できるようオプションを活用している。これは、2024年5月のCPIが予想をわずかに下回る3.3%となった後に市場が大きく振れた局面に似ている。
中東の地政学リスクは不確実性を増幅させ、安全資産としてのドルを支える要因となっている。これは典型的な「質への逃避」であり、東欧での紛争激化を受けて2022年初にドルが上昇した局面を想起させる。現時点では短期的な触媒と捉え、ドルロングの維持、もしくは急激なエスカレーションに備えたVIXコールオプションによるヘッジが有効とみている。
金利、金の反応、政策の分岐
緊張が高まる局面にもかかわらず金が弱含む動きは、市場の関心が地政学リスクよりも金利に向いていることを示唆する。10年米国債利回りが現在4.25%を上回って推移する中、無利息の金を保有する機会費用は極めて大きい。とりわけ1オンス＝4,200ドルを超える水準ではその傾向が強い。CPIが上振れすれば実質金利が上昇し、金は一段安となる可能性があるとみており、金ETFのプットは有効なヘッジになり得る。
また、木曜日に利上げが見込まれるECBと、本日のデータを見極めるFRBの間には明確な政策スタンスの分岐がある。このダイバージェンスはユーロを下支えし、EUR/USDを1.1550近辺の高水準に保っている。米CPIが下振れすればドル安を通じて上昇が加速し得る一方、ECBの利上げ期待は堅調に維持される公算が大きいことから、EUR/USDのコールオプションを選好する。
最後に、USD/JPYが160を上回って推移している点には強い警戒が必要だ。この水準は2024年に日本当局が実弾介入に踏み切った水準と重なる。日本銀行（あるいは当局）主導で数百pips規模の急落が起きるリスクは極めて高いとみられる。この水準でのロング保有は例外的にリスクが大きく、サプライズ介入に備える手段として、安価なアウト・オブ・ザ・マネーのプットオプションを買うことが賢明だと考える。
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