中国の貿易黒字は5月に1,054億3,000万ドルとなり、4月の848億2,000万ドルから拡大した。AI関連機器を中心に輸出が前年比19.4%増と伸びたことが背景。コンピューターおよび部品の輸出は66%増、集積回路（IC）の海外販売は2倍超に拡大した。これらの統計は、中国人民元にとって外需収益環境が追い風であることを示唆している。
一方、足元での人民元の上昇モメンタムは一服している。政策運営は、的を絞った緩和と資本規制の引き締め、ならびに人民銀行（PBoC）による日々の基準値（フィキシング）への綿密な配慮が組み合わさっている。規制当局は、銀行に対しSOFRを上回る金利設定を容認することで米ドル預金の獲得（モビライゼーション）を促し、輸出代金をオフショアに滞留させる狙いがある。これは直接介入を伴わずに人民元高圧力を抑制するための措置といえる。加えて、越境資金フローへの取り締まりも強化されており、違法なオフショア取引の摘発再開、無認可ブローカーへの監督強化、規定不遵守口座の閉鎖などが進んでいる。
輸出ブームの下で人民元を支えるファンダメンタルズ
当社は、5月の1,054億ドルという巨額の貿易黒字を、人民元の基礎的な強さを示す明確なシグナルとみている。とりわけコンピューターおよび部品の輸出が66%急増しており、AI主導の新たな輸出サイクルを浮き彫りにしている。このファンダメンタルズの強さは、向こう数週間で「大幅な人民元安」に賭けることには慎重であるべきことを示唆する。
政策要因の逆風とトレーディング戦略への示唆
もっとも、当局は急速な人民元高を明確に抑制しようとしており、通貨上昇の上値を事実上制限している点は認識しておく必要がある。人民銀行のUSD/CNY日次フィキシングは引き続き注視しており、市場予想よりも強めに設定することで上昇ペースを管理している状況が見て取れる。USD/CNHの1カ月物オプションのインプライド・ボラティリティは3.5%まで低下しており、当局が相場の安定維持に成功するとの市場観を反映している。
こうした「ファンダメンタルズの支え」と「当局による上昇抑制」が拮抗する環境下では、ボラティリティ売りが最も妥当な戦略と考える。例えばUSD/CNYでショート・ストラングルのようなオプション戦略は、相場が狭いレンジで推移するほど収益機会が大きい。当局が大きなブレイクアウトを抑える限り、オプション・プレミアムの時間価値減少（セータ）を取り込める点が利点となる。
より方向性を持たせつつリスク管理を重視する取引としては、クレジット・スプレッドも検討している。例えばUSD/CNYのベア・プット・スプレッドは、人民元の緩やかな（じり高の）進行から利益を狙える一方、最大損失を明確に限定できる。これは「人民元の抵抗の少ない方向は上方だが、そのペースは政策当局により意図的に緩慢かつ管理される」という見立てに整合的である。
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