メキシコの5月の総合インフレ率は市場予想を下回り、物価は前月比0.21%下落となった。予想は0.12%の下落であり、結果は市場が見込んでいたよりも深い前月比のマイナスを示した。
今回の統計は、5月のメキシコの短期的なインフレ軌道がより弱含むことを示唆する。総合の物価水準が想定以上に縮小したことで、実績がコンセンサスを下回った点を踏まえ、ディスインフレ基調が今後の発表でも継続するかに関心が移りそうだ。
Implications For Banxico Policy and Market Rates
5月に想定外のデフレとなったことを受け、当社では、バンシコ（メキシコ中央銀行）が第3四半期に利下げに踏み切る確率が大きく高まったとみている。このデータは、従来想定より早期に金融緩和を進める余地を中銀に与える。目先は短期金利の低下に備えたポジショニングに焦点を移したい。
市場はより積極的な緩和を早期に織り込みに行く可能性が高く、スワップでは年末までに少なくとも50bpの利下げを織り込む方向に動くと見込む（本統計公表前は概ね25bp程度）。デリバティブ投資家は、この再評価局面を捉えるべく、TIIEスワップ・カーブでレシーブ（固定受け）を検討したい。過去を振り返ると、バンシコはインフレがこれほど大きく下振れする局面では機動的に対応してきた。
Currency Dynamics and Opportunities in Volatility
メキシコ・ペソへの影響は一筋縄ではいかず、オプション市場では機会が生じ得る。インフレ鈍化自体はファンダメンタルズにはプラスだが、利下げは通貨のキャリートレード妙味を削ぐ。特に米国では最近の統計でコアインフレが3.5%と粘着的であることが示されており、この金融政策の方向性の違いがUSD/MXNに上昇圧力をかける可能性がある。実際、同レートは過去1カ月で既に1.5%上昇している。
重要なのは、今回のデフレ圧力の多くが、暑い時期に例年見られる電力料金に対する季節的な政府補助に起因している点だ。基調を映しやすいコアインフレ率は前年比4.1%へ小幅に鈍化したにとどまり、バンシコが過度に積極的な利下げに動くことを抑制する公算が大きい。従って、市場の初動反応は行き過ぎとなる可能性がある。
バンシコの政策パスを巡る不確実性の高まりは、為替ボラティリティ上昇につながりやすい。USD/MXNの1カ月物オプションのインプライド・ボラティリティは11%と依然相対的に低く、過去の政策転換局面でみられた15%超のピークと比べても落ち着いている。ハト派的な中銀とキャリー妙味の低下という綱引きを市場が消化する過程で値幅拡大が起こり得るとの見立てから、ストラドル等を用いた短期ボラティリティ買いに妙味があるとみる。
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