TDセキュリティーズのエコノミストは、5月の米CPI（消費者物価指数）について、コア物価の伸びは減速基調を示しつつも高止まりが続くとの見通しを示した。コアCPIは前月比0.23%上昇、前年比2.8%上昇を予想。一方で総合CPIは、さらに0.4ポイント上昇した後、前年比4.2%へ加速すると見込む。見立ての軸は、前回統計で一時的に押し上げられた住宅費（シェルター）の「正常化」に加え、エネルギー起因の圧力が、航空運賃の上昇を通じてコア・サービスに波及する点にある。
内訳では、5月の財価格は前月比0.13%上昇とし、3カ月平均と整合的とみる。家財、衣料品などが上昇し、コア財（自動車除く）の伸びが上昇分の大半を占める見通し。もっとも、中古車価格の追加下落が、上振れの一部を相殺すると想定する。先行きについては、原油価格ショックと関税転嫁の残存が、6月のコア指標を前年比3.0%近辺へ押し上げると予測。ジェット燃料コストが想定以上に航空運賃へ転嫁される場合には上振れリスクがあり、2026年の前年比での改善余地は限定的との見方を示している。
—持続するインフレとFRB金融政策の見通し
本日（2026年6月8日）時点では、近く公表される5月の米CPIが、インフレは鈍化しつつも依然として粘着的に高いことを確認する内容になると見込む。コアインフレ率は前年比2.8%と予想し、総合指数は3年ぶり高水準となる前年比4.2%に達する見通しだ。このような持続的インフレは、米連邦準備理事会（FRB）による早期の利下げを期待する市場の見方に逆風となる。
この見通しは、FRBが多くの市場参加者の想定よりも長期にわたり引き締め的な政策スタンスを維持する可能性を示唆する。2026年6月上旬時点のフェドファンド先物市場の織り込みでは、9月までの利下げ確率がほぼ45%と示唆されているが、この見方は楽観的に過ぎるとみる。金利が「高水準で長期化」するシナリオに賭けるデリバティブに妙味があるとの判断だ。
—市場およびインフレ・リスクへのポジショニング
このため、年内の利下げ回数が市場で再評価（減少）される局面で収益機会となる、SOFR先物オプションに注目する。第3・第4四半期物の先物に対するコール売りは、この見方を取り込む有効な戦略となり得る。原油高と航空運賃を背景としたインフレ上振れサプライズのリスクは、こうしたポジショニングの魅力を高めるという。
また、今回のCPIがサプライズとなる可能性を踏まえ、ボラティリティ市場にも機会があるとみる。過去には、CPIが市場予想から大きく乖離した局面でVIXが急騰し、例えば2025年後半の予想外の結果では、VIXの日次上昇率が平均で10%超となった事例がある。短期のVIXコールを買うことは、市場ショックへのコスト効率の高いヘッジになり得るとの見立てだ。
さらに、イランを巡る紛争継続への言及は、エネルギー価格の上振れリスクを大きくし、幅広いインフレに波及し得る。世界指標のブレント原油は、過去1カ月で8%超上昇し、足元では1バレル当たり約92ドルまで上がっている。地政学的緊張の再燃でインフレが一段と高まる可能性に備え、原油コールオプションの検討が望ましいとしている。
2026年後半に向けては、コアインフレ率を意味のある形で押し下げる進展は見込みにくい。自動車を除くコア財価格は底堅さを保ち、住宅費は高水準のまま「正常化」している。こうした環境認識は、年末にかけて「インフレの持続」と「慎重姿勢のFRB」をテーマにデリバティブ戦略を組み立てるべきだとの見方を裏付ける。
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