市場は木曜日のECB利上げを織り込み済みで、ユーロの方向性は、理事会がその後の動きをどう示唆するか、そしてEUR/USDにとっての成長リスクをどう位置づけるかというガイダンスに左右される見通しだ。本文によれば、政策当局が長期の引き締めサイクルにコミットする可能性は低く、これが通貨の上値を抑えるとともに、ECB見通しと他中銀見通しのギャップにより積み上がっていたポジショニングの一部を巻き戻す契機になり得る。
ユーロはECBの直近3回のスタッフ予測で想定された水準近辺で取引されているとされ、為替レートが中銀の2025年想定を先回りして上振れる局面ではなくなった、という。さらに、足元のタカ派的な織り込みの急伸は、ユーロの水準面・ポジション面いずれにおいても支えになっておらず、ユーロはiFlow上でも依然として「保有不足」と特徴づけられるとしている。この観点からは、ユーロが小幅に弱含む方が輸出企業には追い風になるとも指摘する。
成長リスクを背景に焦点はフォワードガイダンスへ
今週木曜日の欧州中央銀行（ECB）による25bpの利上げは完全に織り込み済みであり、注目点は決定そのものではない。最大のイベントはフォワードガイダンスとなる見込みで、景気成長への懸念が、理事会による長期の引き締めサイクルへのコミットを阻むと予想される。ユーロ圏の製造業PMIが49.5へ低下したことを示す最近のデータも、この慎重見通しを裏付け、中銀に「一旦停止（ポーズ）」する理由を与えている。
ユーロはすでにECBが過去に示した予測水準付近で推移しており、強い通貨に対して中銀が後追いを迫られる状況ではなくなっている。5月の総合インフレ率が2.1%へ鈍化したことで、強い行動を急ぐ必要性は薄れ、輸出部門を支えるうえではユーロの小幅安が歓迎されやすい。これが、最近のタカ派的な観測がEUR/USDの意味のある下支えにつながっていない理由だと説明している。
取引上の含意：「ハト派的利上げ」とオプション戦略
デリバティブ取引においては、利上げがあっても通貨が下落し得る典型的な「ハト派的利上げ（dovish hike）」の局面となり得る。記者会見後の下落に備えるポジションとして、期近のEUR/USDプットオプションの買いに妙味があるとみる。会合前でインプライド・ボラティリティが高水準にあることを踏まえると、上値が抑えられる展開に賭けてアウト・オブ・ザ・マネーのコール・スプレッドを売却する戦略も、上昇余地の限定化を収益機会として取り込み得る魅力的な手段となり得る。
この環境は、広く予想されていた利上げの後に、慎重な景気見通しを背景として通貨が売られた2024年後半を想起させる。さらに、最新のCFTCデータでは、ユーロの投機筋ネット・ロングが3週連続で減少している。これは市場の確信度がすでに低下しており、当局からハト派的メッセージが出た場合にそれを吸収できるだけの基礎的な支えが通貨に乏しいことを示唆する。
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