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野村は、ECBがエネルギー主導の市場変動を無視し、見通し期間末のHICP予測に焦点を当て、政策を据え置くと予想した

by VT Markets
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Mar 4, 2026
野村のアナリストは、欧州中央銀行(ECB)が直近のエネルギー主導の市場変動に反応するのではなく、予測期間末のHICPインフレ見通しに焦点を当てると見込んでいると述べていました。原油および天然ガス価格の上昇が、ECBのユーロ圏インフレ見通し経路を押し上げると予想していました。 また、1月のHICPインフレがECBの想定に対して下振れサプライズとなったことが、高いエネルギー価格による見通し押し上げを一部相殺する可能性があると指摘していました。さらに、ECBの12月の予測として、ユーロ圏HICPインフレが2026年Q3から2027年Q4にかけて目標を下回る見通しであったことにも言及していました。

ECB Expected Rate Path

彼らは、ECBが2026年および2027年に金利を据え置くと予想していました。彼らの見立てでは、HICPインフレを2028年に目標付近に維持するための利上げは、2028年に入ってからのみ実施される見込みでした。 また、米国/イスラエルとイランの対立が、原油・ガス価格への影響を通じた短期的リスクであり、インフレを押し上げて利上げ時期を前倒しさせ得ると指摘していました。加えて、エネルギー価格変動の持続性がHICPインフレへの波及度合いに影響するとし、ユーロ圏のインフレ市場は一部巻き戻しているとも述べていました。 私たちは、ECBが地政学的緊張によって生じた直近のエネルギー価格急騰を一時的なものとして捉えると考えていました。ECBの主眼は長期のインフレ見通しにあり、2025年12月時点の同委員会見通しでは、2026年後半および2027年にインフレが目標を下回ると示されていました。ユーロスタットの最新の2026年2月速報推計ではコアインフレが2.7%に低下しており、政策当局には様子見の余地があったのでした。 トレーダーにとっては、短期のECB利上げに関する市場の織り込みが過度に強気である可能性を示唆していました。これは、ユーリボー先物が今年および来年にかけて政策金利の据え置きを反映するようにポジショニングするなど、金利デリバティブにおける機会を提示していました。2025年半ばにも、市場が政策変更を先走って織り込んだものの、実際の政策動きがなかなか到来しなかった類似の局面が見られていました。

Volatility And Market Positioning

特にユーロ圏の株式・債券市場では、インプライド・ボラティリティが対立関連のニュースで急速に上昇しすぎた可能性がありました。ブレント原油は2026年2月下旬の1バレル95ドル超のピークから約88ドルへ反落しており、ユーロ・ストックス50オプションのような商品でボラティリティを売ることが有利になり得たのでした。この戦略は、ECBの安定した運営が今後数週間で市場を落ち着かせることに賭けるものでした。 ECBが忍耐強く、他の中央銀行が異なる道筋をたどる場合、ユーロには緩やかな下押し圧力がかかり得たのでした。そのため、EUR/USDが安定的、もしくはややユーロ安となる局面で恩恵を受ける通貨デリバティブ戦略を検討すべきでした。この見方に対する主なリスクは、対立が大きくかつ持続的に激化し、エネルギー価格が100ドルを持続的に上回り続けることでした。

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