米ドルは米2年債利回りの上昇とエネルギー価格の底堅さを背景に下支えされており、市場は2027年1月までにFRBが1回利上げすることを完全に織り込んでいる。ガソリンスタンドでは、米国の平均ガソリン価格は依然として1ガロン当たり5ドルを上回る。インフレ心理も強まった。ミシガン大学の5月調査では長期インフレ期待が3.9%と、4月の3.5%から上昇。一方、消費者信頼感指数は過去最低に落ち込んだ。
ポジショニングを見ると、過去1週間で米ドルのロングは小幅に増加したものの、過熱感は限定的だ。注目は、新たにFRB議長に就任したケビン・ウォーシュ氏が、高インフレリスクの高まり、消費者信頼感の低下、米政府債務の高水準といった状況に対し、政策的にどう対応するかのコミュニケーションに移っている。地政学面では、ドナルド・トランプ氏が「大筋で合意済みの」イランとの取引が成立していると述べた。UAE、サウジアラビア、カタールなど湾岸諸国は外交的解決を後押しし、事態のエスカレーションに警鐘を鳴らしている。ドルのモメンタムは利回りとマクロの底堅さに支えられているが、緊張緩和が進めば急反転を招く可能性は残る。
慎重に強気のドル戦略とリスク管理
当面の戦略は、米ドルに対して慎重に強気のスタンスを維持しつつ、明確なリスク管理を伴うべきだと考える。持続的な強さの原動力は2年債利回りであり、直近の消費者物価指数（CPI）が前年比3.6%で高止まりするなど、粘着的なインフレ指標を反映している。この環境は、ドル高の恩恵を受ける取引、例えばドル指数先物のロングや、USD/JPYといった通貨ペアのコールオプション購入を支援する。
ただし最大のリスクは、好材料の地政学ニュース、とりわけ米国・イラン合意の最終成立による急反転である。そのヘッジとして、米ドルの安価なアウト・オブ・ザ・マネーのプットオプション購入を検討している。外交が進展し、現在のリスクプレミアムが消失した場合の急落に対し、低コストで防御できる。
地政学ヘッジとしてのエネルギーとデリバティブ
原油市場も、この特定の地政学リスクに対する別のヘッジ手段を提供する。ブレント原油は現在1バレル98ドル近辺で推移している。2015年の核合意が原油価格の大幅下落を招いたことを想起すると、今回も同様に急激な反応が起こり得る。したがって、今後数カ月を対象とするブレントやWTIのプットオプション購入は、緊張緩和局面で収益機会となり得る有効なポジションだ。
また、市場が来年初までに利上げ1回分を織り込んでいることを踏まえると、金利デリバティブにも機会がある。FF金利先物（Fed Funds futures）やオプションの取引は、新FRB議長のタカ派的な政策運営に対する市場期待を捉えやすい。週間のCFTCデータでは、投機筋の米ドルロングが4週連続で増加しており、取引が混み合いつつあることで、急速な巻き戻しに脆弱になっていることを示唆する。
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