公式確認では、米国が円高誘導に向けた日本の為替介入を支持したとされ、こうした協調行動は長年で初めてとなる。当局者は追加のオペも排除していないものの、再介入にはIMFルールに関連する制約が伴うと示唆した。木曜日の動きは単日として過去最大の介入と推計された。リポートはまた、日本が今後数日で再度介入した場合、「その地位」を維持するため、財務省は11月まで事実上選択肢を使い果たすことになるとも指摘した。
バリュエーション面では、円はOECDの購買力平価（PPP）ベースで大幅に過小評価されているとされ、現状、対米ドルで60％超の過小評価となっている。比較として、ユーロは約29％の過小評価にとどまる。ノートは、米国債（UST）と日本国債（JGB）を波及経路の一部として挙げ、日本が介入資金のドルを確保するためにUSTを売却する可能性、またはUSTを担保に現金を得る形でFRBのレポ・ファシリティを利用する可能性が議論されているとした。
円のバリュエーションと市場介入の影響
日本円はファンダメンタルズ面で依然として割安であり、購買力平価ベースでは対米ドルで40％超という歴史的な過小評価水準で取引されていることを認めざるを得ない。直近の市場変動にもかかわらず、米国と日本による協調為替介入の脅威が、FXオプションや先物のプライシング（価格付け）のあり方を変えつつある。デリバティブ取引関係者は、滑らかで予測可能なトレンドを前提にするのではなく、突発的かつ大振幅のボラティリティ急騰に備えるべきだ。
ボラタイルな円環境におけるトレーディング戦略
急な政府主導の円高局面に備えるヘッジとして、期近のアウト・オブ・ザ・マネー（OTM）の円コール・オプション買いを検討することを推奨する。日銀が利上げで政策金利を0.25％に引き上げた後、より引き締め寄りの姿勢を維持していることを踏まえると、キャリートレードはもはや安全な片方向の賭けではない。ストラドルのようなボラティリティ戦略を活用すれば、次の介入の正確なタイミングを当てる必要なく、こうした急変動を取り込むことができる。
また、日本がFRBのレポ・ファシリティを利用する可能性は米国債への直接的な売り圧力を抑えるため、米国債市場も綿密に監視する必要がある。しばしば約3,500億ドル近辺で変動してきたFRBの外国系レポ・プール（foreign repo pool）データを注視すれば、流動性の変化を早期に察知できる。これらの残高が急減する場合、財務省が円を下支えするため、担保と現金の交換（コラテラルの現金化）を進める準備を積極化していることを示唆する。
政策制約により年末までに日本が市場に踏み込める回数は限られており、介入の「窓」は極めて限定的だ。今後数週間は、流動性の罠による急変に巻き込まれないよう、裸の円ショート・ポジションのレバレッジを引き下げることを勧める。スポット取引ではなく、仕組み化したオプション戦略で資本を守ることが、この高リスク環境下で最も安全な選択肢となる。
今すぐ取引を始めましょう — VT Marketsのリアル口座を開設するにはこちらをクリックしてください。
