週末にかけて米国とイランの対立が緩和に向かったことが欧州市場の地合いを規定した。トランプ大統領が計画していた攻撃を中止し、月曜日に新たな協議を開始すると述べたためだ。ブレントは約5％下落して1バレル＝83ドル前後、WTIは74ドル近辺へ低下。またOPECプラスは9月から生産目標を追加で日量18.8万バレル引き上げることで合意し、2023年の自主減産の巻き戻しを完了した。金利は買われ、英国10年債利回りは約6bp低下して4.98％、独10年国債利回りは約5bp低下して3.16％。一方で、ホルムズ海峡関連ルートでは依然として日量約500万バレルの原油が「ダーク（追跡回避）」で輸送されているとの推計もあった。リスク資産は落ち着きを取り戻し、STOXX600は+0.4％、DAXは+1.47％、CAC40は+1.24％、S&P500先物は+0.44％。一方、ブレントは-4.3％、WTIは-5.2％。金は+0.4％、ドル指数（DXY）は-0.1％、BTCは-1.1％、ETHは-1.6％となった。
FXでは、日本と米国が協調の円買い介入を確認し、韓国が参加するという異例の形となった。USD/JPYは164近辺から156円台半ばへ急落し、155.21を付けた。報道では売り規模は約650億ドルとされた。日銀の利上げ織り込みも変化し、9月利上げ確率は約40％、10月は約89％へ上昇。2年JGB利回りは1995年以来の高水準、5年は過去最高水準に到達した。FRBの2025年の会合は年8回のスケジュールのままだが、投票権のないメンバーが今週25bp利上げを支持した。マクロ指標は強弱まちまちで、ユーロ圏の製造業PMI（確報）は51.9、ドイツ52.2、フランス49.8、イタリア51.3、スペイン50.2。英国のPMI確報は51.9。ドイツ小売売上高は前月比-1.1％だが前年比+4.6％。スイスCPIは前月比-0.1％、前年比+0.4％（コアは前年比+0.3％）。トルコCPIは前月比+1.8％、前年比+31.8％、貿易収支は-73億ドル。企業関連では、アストラゼネカとブリストル・マイヤーズの約4,000億ドル規模の買収協議観測、プリズミアンによるアトコア買収（1株95ドル、EV約38億ドル）、アジアスの11億ユーロ規模の持分売却、韓国KOSPIが-5.1％で引けたことなどが材料視された。
原油・通貨・株式のデリバティブ戦略
デリバティブ投資家には、原油価格の急落を受け、原油市場のボラティリティ急低下（ボラティリティ・クラッシュ）を狙ったポジショニングを提案する。過去データでは、地政学的緊張緩和を背景にブレントが1日で4％超下落した局面では、Cboe原油ボラティリティ指数（OVX）がその後2週間で平均12％低下する傾向がある。このボラティリティ低下を取り込むため、ブレントおよびWTI先物に対してアウト・オブ・ザ・マネーのコール売り、またはベア・プット・スプレッドの構築を検討したい。
為替では、日米による協調介入をファンダメンタルズの「レジーム転換」として扱うべきだ。歴史的に多国間介入は単独介入より成功率が高く、1990年代後半以降の共同行動は、3カ月の期間で通貨反転を維持する成功率が概ね70％とされる。日銀の10月利上げ確率が約89％まで急上昇していることを踏まえ、USD/JPYの短期プット買いで150円方向への下押しを取り込む戦略を推奨する。
株式では、アストラゼネカとブリストル・マイヤーズの4,000億ドル規模の「メガディール」観測が、オプション市場で直ちに注目に値する。大型の製薬M&A観測は、関係銘柄のインプライド・ボラティリティを30〜50％押し上げるのが一般的だ。正式交渉が進展するか、あるいは破談に向かうかで大きな値動きが想定されるため、両銘柄でロング・ストラドルを構築し、価格変動の拡大から収益機会を狙いたい。
セクターローテーションと市場の乖離からの機会
最後に、欧州PMIの強弱混在と債券利回り低下は、指数オプションを用いたセクターローテーション戦略に典型的な環境を提供している。エネルギーコストの低下はすでに資本財・工業や旅行関連セクターを押し上げる一方、エネルギー大手には逆風となりやすい。こうした乖離を捉えるため、DAXや地域の旅行指数のコールを購入しつつ、欧州の主要エネルギーETFにはプットを同時に組み合わせる戦略が有効だ。
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