東京のインフレ指標と雇用統計は、円が5日続落するなかでも物価圧力と労働市場の状況が日銀の政策対応の範囲内にとどまっていることを示した。ドル／円は160.00を上抜けた。8月の東京都区部CPI（生鮮食品・エネルギーを除く）は前年同月比2%に上昇し、総合は1.9%。失業率は予想2.5%に対し2.4%へ低下した。日銀が重視するコア指標（生鮮食品を除く）も1.8%と、市場予想1.7%および前月1.7%を上回り、3カ月連続の伸び加速となった。燃料コストを押し上げた湾岸の供給混乱を受けて再開された電気・ガス補助金は、10月にかけて総合指数を押し下げる要因とされる。市場の関心は9月18日の政策判断に集まっており、こうした観測を背景に5年国債利回りは過去最高を更新。6月の政策変更では政策金利が31年ぶりの高水準となった。
ただし、主因は引き続き米金利見通しだった。市場では9月16日の0.25%利上げ確率が55%超、10月28日までに少なくとも1回の利上げが約85%、12月9日までに2回目が約38%と織り込まれた。一方で1年先のインフレ期待は市場予想4.3%に対して4%へ低下し、このデータ公表後にドル／円はおよそ65pips上昇した。日銀が1.25%へ引き上げ、FRBが3.75%〜4.00%のレンジにある場合、金利差は概ね250bpとなる。7月31日の協調による円買い介入（総額8.45兆円に加え約5.3兆円）にも注目が集まり、これによりドル／円は164.00手前から155.00近辺まで押し下げられた。さらに6月のデータでは、日本が米国債保有を264億ドル減らし、外国勢全体の減少（721億ドル）の一部を占めたことが示された。
キャリートレードの力学と取引推奨
デリバティブ投資家には、8月に東京都区部のコアCPIが2%に達し、失業率が2.4%へ低下したにもかかわらず、ドル／円の上昇基調が続く可能性に備えることを提案する。これらの強い指標は9月18日の日銀利上げを示唆する一方、通貨ペアは重要な160.00の節目を頑強に上抜けた。これは、国内の引き締めだけでは円を下支えするのに十分ではなくなっていることを示している。
問題の根源は、依然としてキャリートレードの妙味を高める巨額の金利差にあるとみる。仮に日銀が政策金利を1.25%まで引き上げても、FRBの3.75%〜4.00%に対して依然として約250bpのスプレッドが残る。歴史的に、米日10年債の利回り格差がここまで大きい局面では、マクロ系ファンドが低金利の円で借りて高金利のドルを買う動きが優勢となり、円は上値が重くなりやすい。
このトレンドを取り込むため、ドル／円コールオプションを用いて強気ポジションを構築し、上値目標として161.00および162.00のレジスタンス水準を想定することを推奨する。日足のストキャスティクスRSIが足元で62近辺にあり、過熱感が強まる前に上値余地が残ることを示唆している。ただし、159.50を日足終値で下回った場合は厳格に損切りを設定したい。そこでは50日指数平滑移動平均（EMA）が当面のサポートとして意識される。
市場介入リスクと米国指標への注目
財務省による突発的かつ強力な市場介入には最大限の警戒が必要である。過去の介入局面では、通貨防衛のために過去最大となる9.8兆円（622億ドル）を投じた経緯がある。日本はこれらの原資を捻出するため米国債を売却してきた歴史があるため、米国債市場の混乱を避ける観点から、ワシントンはドル供給（貸し付け）を通じて対応することを好む。デリバティブ投資家は、163.00〜164.00のサイクル高値圏で共同介入が発動された場合に想定される500pips規模の急落に備え、ノックアウト型オプションでヘッジを行うべきだ。
最終的に、次の大きな転換点のタイミングを測るうえでは、日本の国内指標よりも、今後発表される米国のマクロ指標に焦点を当てることを推奨する。9月4日の米雇用統計、9月16日のFOMCの政策判断が、金利差が実際に縮小へ向かうかを左右する。米指標が明確な減速を示し、FRBが利上げ休止に追い込まれる展開とならない限り、円買いは極めてリスクの高い賭けとなる。
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