コメルツ銀行のインド分析によれば、インド準備銀行（RBI）は、政府証券のINR1兆売却に加え、VRRR（可変レバース・レポ）オペレーション、FXスワップ、オープンマーケット操作を継続し、マネーマーケット金利を政策金利5.25%へ近づけるべく、流動性吸収を強化している。外国人投資家は国債をUSD2億0170万のネット売り越しとし、先週金曜のUSD5億0310万（過去5カ月で最大の1日流出）に続いた。RBIが保有証券の売却を行うと発表したことが背景にある。
流動性余剰は約INR10兆とされ、2021年末以来の高水準。FCNR(B)預金など特別な外貨スキームで調達された約USD1270億に一部支えられており、ECB（対外商業借入）およびOFCBにも言及があった。RBIは本日INR5000億を発行し、続いて9月21日と28日にそれぞれINR2500億を発行する予定。初回入札は短・中期ゾーンに比重が置かれ、FCNR(B)負債と満期を組み合わせる構成となっている。国債売却は、INR1兆のオペがINR4030億の応札にとどまったVRRRよりも持続性が高い手段として位置づけられ、INR1兆のプログラムは余剰の約10分の1を吸収する。利回りは上昇し、5年債は24bp上昇して6.76%となった一方、USD/INRはRBIがドル売りを実施したと報じられるなか95.96近辺で推移。政策金利は10月7日に据え置きが見込まれている。
イールドカーブおよびマネーマーケット金利変動へのポジショニング
中銀が銀行システムの余剰資金を積極的に吸収するなか、向こう数週間はインドのイールドカーブがフラット化する展開を想定し、デリバティブ・トレーダーにはその方向でのポジショニングを助言する。5年国債利回りはすでに24bp上昇して6.76%となっており、10月7日の金融政策決定会合を前に短期ゾーンの利回りには一段の上昇圧力がかかり続ける見通しだ。マネーマーケット金利が政策金利5.25%へ収れんする過程での上方シフトを捉えるため、短中期のOIS（オーバーナイト・インデックス・スワップ）でペイヤー（固定支払い）ポジションの構築を推奨する。
通貨デリバティブと国債先物における戦略
通貨デリバティブでは、USD/INRについてボラティリティの売り、もしくはオプション・スプレッド戦略の活用を提案する。原油価格が不安定な高値圏にあるにもかかわらず、中銀による大規模なドル売り介入が為替レートを95.96近辺に強く拘束している。過去の介入パターンから、RBIは潤沢な外貨準備を背景にこの水準を防衛する可能性が高く、レンジ相場を前提とした戦略の収益機会が大きい。
また、債券市場では外国人投資家が直近で国債を1日でUSD2億0170万売り越したことから、売り圧力の継続に備えるべきだ。9月21日および28日の国債入札は銀行流動性をさらに吸収するため、短期国債先物には追加的な価格下落圧力がかかると見込む。予定される供給増と継続的な流動性吸収に整合させ、期近の国債先物のショートを推奨する。
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