原油は供給緩和観測を背景に下落した。ブレント原油が99ドル／バレルを割り込み、WTIも89ドル／バレル近辺で推移した後だ。ブレントは6営業日続落となり、2025年8月以来の長い下げ局面となった。この期間の下落率は9.5％超に達する一方、年初来ではなお60％超高い。サウジアラビアは、ホルムズ海峡を迂回し日量約700万バレルを輸送可能な東西パイプラインを再稼働させ、ヤンブーからの輸出再開期待を支えた。米国ではAPI統計で原油在庫が170万バレル増と、市場予想（57.8万バレル減）に反して積み増しとなった一方、ガソリンと留出油はいずれも220万バレル減少した。焦点はEIA（米エネルギー情報局）統計に移る。米天然ガスも堅調で、ヘンリーハブは米本土48州の生産減と北東部の気温低下見通しを受けて3ドル／MMBtuを上回った。ただし、嵐による停電が需要の上値を抑える可能性がある。
金属市場では、中国の8月金輸入が前年同月比39.3％増の141.7トンとなり、年初来の流入は過去最高の1,141.2トン（72.2％増）に拡大した。中国の金ETFは8月までに約44トン増加（18％増）した一方、世界全体のETF保有は概ね横ばいだった。銅は6日続伸した後に小幅反落したが、中国での供給ひっ迫を背景に下支えされた。上海の電気銅在庫は1万4,700トン減の4万3,900トンに低下した。インドネシアではモロワリ工業団地の生産抑制が、年産能力約420万トンに対しニッケル銑鉄およそ10万トンに影響し得る。COTR（建玉報告）では、銅のネット強気は3,981枚減の4万2,132枚、アルミのネットロングは1万1,623枚減の7万7,423枚、亜鉛のネットロングは2,787枚減の2万9,946枚となった。農産物では、ウクライナの穀物・豆類の収穫が9月22日時点で3,300万トン（10％増）に達し、収穫面積は700万ヘクタール（61％）となった。小麦生産は11％増の2,530万トン、トウモロコシは6.8万ヘクタールで34万トン（前年は38.9万トン）だった。
デリバティブ取引の推奨：エネルギー、金属、農産物
デリバティブ取引者には、ブレントおよびWTIのプットオプションを用いて、原油の短期的な下押し継続に備えるポジション構築を推奨する。ブレントが99ドルを割り込み、サウジの東西パイプライン再稼働により最大日量700万バレルの迂回輸送能力が回復したことで、足元の供給逼迫は緩みつつある。本日公表のEIA在庫統計で、APIが示した想定外の170万バレル増が確認されれば、この弱気モメンタムが一段と固まる可能性があるため、注視したい。
一方、米天然ガスは短期上昇余地があるとみており、ヘンリーハブ先物に対するロングのコールオプションを推奨する。米本土48州の減産に加え、米北東部の秋口の気温低下が直近の暖房需要を押し上げる見通しだ。ただし、嵐に伴う停電で地域消費が一時的に抑制されるリスクがあるため、ヘッジを組み合わせたい。
ベースメタルでは、ニッケル・デリバティブの戦術的ロングを提案する一方、銅には慎重姿勢を維持したい。エルニーニョに伴うインドネシアの干ばつで、ニッケル銑鉄の生産が最大10万トン減る恐れがあり、供給タイト化の材料になり得る。もっとも、上海の銅在庫が4万3,900トンという低水準にもかかわらず、銅のネット強気建玉は6週連続で減少しており、より明確なモメンタムのシグナルを待つのが妥当だ。
金、穀物、ETF戦略
金デリバティブについては、アジア需要の強さを取り込むため、長期のコールオプションを中心に強気スタンスの維持を強く推奨する。中国の年初来金輸入は72％超増の過去最高1,141.2トンに達しており、同地域の現物・ETF需要が極めて旺盛であることを示している。過去のデータでは、上海での現物プレミアム上昇が国際価格の上昇局面に先行することが多く、足元の押し目は魅力的な買い場となり得る。
最後に、今後数週間の農業セクターでは、小麦先物のショート、またはプットオプションの購入を推奨する。ウクライナの豊作により、小麦生産は前年同月比11％増の2,530万トンへ拡大し、市場への供給増が進んで世界的な供給不安を和らげている。こうした供給圧力に加え、季節的に世界の収穫が進む時期でもあるため、穀物価格の上値は重く抑えられやすい。
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