7月最終週以降、円は2回の介入が報じられた後、対ドルで5％上昇しており、介入コストは合計で1,000億ドルを上回った可能性が高い。この戻りは、過去5年間でのJPYUSDの41％下落を踏まえたものだ。残る政策手段として言及されているのは、国内金利の引き上げペース加速である。
日銀政策委員の高田創氏は、利上げのペースを速める可能性に言及し、政策金利の連続引き上げの可能性も示した。日本の金利上昇が加速すれば、年2,500億ドル超の流動性を供給していると推計される円キャリートレードに負荷がかかり、国債へのリスクオフ需要とドル買いを伴って、急激な為替変動を誘発し得る。別途、米財務省による買い戻しが該当日に見込まれる40億ドルを上回ったとしても、40兆ドル規模の米国債市場と旺盛な社債発行を背景に、その効果は限定的となり、利回り低下を促す取り組みは制約を受けるだろう。
デリバティブ取引者にとっての為替ボラティリティ上昇リスク
当社は、円が不安定な値動きを続ける中、デリバティブ取引者は為替市場のボラティリティ上昇に備える必要があると考える。日銀の最近の介入を受け、推定コストが1,000億ドルを超えたとみられる中で、円の対ドル5％反発は、より大きな局面変化の序章にすぎない。日銀が政策金利の連続利上げを示唆するなか、取引者には巨額の円キャリートレードが急速に巻き戻される事態に備えるよう促したい。
歴史的に、円キャリートレードが巻き戻される局面ではUSD/JPYオプションのインプライド・ボラティリティが急騰しやすく、2024年8月の市場混乱時に16％超まで上昇した動きに類似する。現在、キャリートレードは年2,500億ドル超の流動性をグローバル市場に供給しており、急な利上げは大規模なマージン・スクイーズを引き起こす可能性がある。ヘッジとしては、急速な円高局面での収益機会を狙い、アウト・オブ・ザ・マネーのUSD/JPYプットオプションの購入を推奨する。
米国債市場への含意とヘッジ戦略
米国債市場にも注意が必要であり、安全資産への逃避が起これば投資資金は国債へ向かい、ドル高圧力が強まるだろう。米財務省の買い戻しプログラムが流動性支援を目的としていても、グローバル投資家が円ショートの手当てのためにリスク資産を投げ売りするような局面では、こうした取り組みが利回りの上昇圧力を抑えきれない可能性がある。金利スワップや長期の米国債先物では、潜在的な流動性の罠に巻き込まれないよう、ポジション・サイジングを保守的に維持すべきだ。
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