中国の民間サービス業活動は8月に強まり、RatingDog中国サービスPMIは7月の50.4から51.4へ上昇し、ブルームバーグのコンセンサス（50.6）を上回った。この改善により、総合PMIも50.8から52.1へ上昇し、前月に記録した約2年ぶり低水準から反転した。これに対し、公式の非製造業PMIは8月も49.0で横ばいとなり、建設を含む、より広範で国有部門との結びつきが強いサービス基盤では勢いが弱いことを映した。
サービス指標の反発にもかかわらず、国内需要を示す指標はなお弱含んだ。7月の小売売上高の伸び率は前年同月比0.6%にとどまり、調査失業率は5.2%へ小幅に上昇し、消費回復がまだら模様であることを示唆する。CPIはなお目標を大きく下回り、PPIも伸びが鈍化しているため政策余地は残るものの、PMIの上振れは人民銀行（PBoC）の早期対応圧力を和らげる。一方で、年末にかけて成長が減速する場合には、預金準備率（RRR）引き下げや的を絞った貸出ファシリティ拡充などの選択肢は引き続き利用可能だ。
金融政策と通貨への含意
当社は、中国の民間サービス部門PMIが51.4へ反発したことを、短期的な底堅さの表れと捉えており、PBoCが利下げに踏み切る当面の圧力を低下させると見る。今後数週間は、この金融緩和の先送りが人民元の安定化に一時的に寄与すると予想しており、短期的な強含み局面の取り込みを狙うトレーダーにとって、オフショア人民元（CNH）の短期コールオプションは妙味がある。ただし、公式の非製造業PMIが49.0と引き続き景気判断の分岐点を下回っていることから、通貨の長期的な強気見通しには慎重であるべきだ。
市場戦略とセクター見通し
小売売上高が0.6%と低調で、失業率も5.2%へ上昇するなど国内需要が脆弱なため、中国株には上値を抑えられやすい局面が続く可能性が高い。当社は、CSI300またはハンセン指数でコラ―戦略（保有株の上値を限定しつつ下振れをヘッジ）を活用し、下方リスクに備えながら限定的な上昇余地を取り込むことを提案する。PMIが乖離した局面における過去データを踏まえると、中国市場は持続的なブレイクアウトよりも、ボラティリティの高いレンジ相場になりやすい。
PBoCの利下げが遅れることは、オンショア金利市場でのレシーバースワップの好機になると考える。年末までに25～50bpのRRR引き下げが実施される可能性は依然として高い。過去の緩和局面では、中銀が成長支援へと軸足を移すと国債利回りが大きく低下する傾向が確認されている。こうした政策転換を先取りする形で、中国国債の長期コールオプションの買いを検討すべきだ。
さらに、公式PMIの弱さと低迷する建設活動は、重工業向け需要がなお停滞していることを示しており、グローバル商品市況にも直接影響する。当社は、短期的な現物需要の軟化から収益機会を狙い、銅と原油の期近プットオプションの買いを推奨する。この防御的なポジショニングは、民間サービスは回復しつつある一方で、重工業と不動産市場が依然として深刻な逆風下にあるという、中国経済の現実と整合的である。
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