ユーロ圏の労働コスト指数（LCI）は第2四半期に前年比3.1%上昇し、市場予想（3.0%）を上回った。これにより、期間中の域内全体で賃金・給与の上昇圧力が一段と強まっていることが示唆される。
このデータは、とりわけ労働集約的なサービス分野における国内インフレの粘着性を見極める材料となる。政策当局と市場は、予想比の上振れが物価安定に関する短期的なリスクバランスを変えるかどうかを見極める展開となりそうだ。
ECB政策と金利見通しへの含意
第2四半期のユーロ圏労働コスト指数が予想外に3.1%へ上昇したことは、賃金圧力が依然として根強いことを示している。想定以上に強い結果を受け、欧州中央銀行（ECB）は引き締め的な金利水準をより長く維持せざるを得ない可能性が高い。当社は、ECBが次回10月会合で追加利下げを実施する確率が大きく低下したとみている。
デリバティブ市場では、今後数週間にわたり「高金利の長期化」を織り込んだ債券利回りの上昇に備える動きが想定される。利回り上昇局面での収益機会として、ユーロ短期金利先物（Euribor）を売り建てる、あるいは独国債（ブント）に対するプットオプションを購入する戦略を提案する。過去の傾向として、労働コストが予想を上回る局面では、短期金利デリバティブが利下げ期待の後退を反映して迅速にリプライスされやすい。
通貨・株式における市場戦略
通貨オプション市場では、この賃金インフレがユーロ高を下支えする材料となる。金利差がユーロ圏に有利に傾くことを背景に、上方向の値動きを取り込む戦略としてEUR/USDのコールオプション購入を提案したい。特に、ユーロが対ドルで足元1.10近辺で底堅く推移している点を踏まえると、上振れ余地を意識しやすい。
株式デリバティブでは、労働コストの上昇がユーロ圏企業の利益率を圧迫するリスクとなる。欧州株の調整に備え、ユーロ・ストックス50指数のプロテクティブ・プット購入によるヘッジを推奨する。過去データでは、労働コストの伸びが3%を上回る局面は、サービス・製造業の双方で利益率に下押し圧力がかかりやすい。
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