カナダ銀行（BoC）は水曜日、政策金利である翌日物金利を2.25%に据え置いた。市場予想通りだった一方、インフレ上振れリスクの高まりや景気回復の見通しが読みづらくなっていることを背景に、より慎重な姿勢を示した。BoCは、労働需要の弱さ、供給超過の継続、回復局面を巡る不確実性を指摘。新たな米国の関税と追加的な貿易措置の可能性が成長期待の重しになっているとした。中東情勢も、エネルギー価格がより長期にわたり高止まりする要因として挙げた。
ティフ・マックレム総裁はインフレが「高すぎる」と述べ、上昇がガソリンと原油に偏っていると説明。政策当局はエネルギー価格の高止まりがどれほど続くか、またどこまで上昇するかに注目しているという。BoCはインフレ上振れへの許容度は限定的で、リスクの方向が変われば金融政策を調整する用意があるとした。マックレム総裁は、インフレ圧力が広範化すれば複数回の利上げが必要になる可能性に言及した。当局は債券市場の下落（利回り上昇）についても触れ、世界的な利回り上昇がカナダに波及していると説明。今回の動きは流動性や金融安定性の問題ではなく、リスクの再評価（リプライシング）だとの見方を示した。
タカ派転換局面におけるデリバティブ戦略
カナダ銀行が政策金利を2.25%に据え置きつつ利上げの可能性を警告したことを踏まえると、デリバティブ取引は金利上昇に伴うボラティリティ拡大へのヘッジに直ちに軸足を移すべきだと考える。マックレム総裁のトーンの変化は、インフレリスクが高まる中で利下げ局面が一旦停止したことを示唆する。年後半（第4四半期）にかけてより積極的な金融引き締めに備えるポジションとして、カナダ翌日物レポ金利平均（CORRA）先物に注目したい。
このタカ派シフトの主要な引き金はエネルギー価格であり、中東の緊張が続く中でWTI原油は1バレル＝75ドル近辺で高止まりしている。歴史的に見ると、エネルギーショックの長期化は中央銀行の対応を迫ってきた。2022年にカナダのCPIが数十年ぶりの高水準となる8.1%まで上昇した局面がその例だ。このリスクを取り込むため、エネルギー商品に対するアウト・オブ・ザ・マネーのコールオプションの買いと、カナダのバンカーズ・アクセプタンスのショートを検討したい。
債券市場の力学とボラティリティ機会
世界的な債券売りはすでにカナダ10年国債利回りを3.2%近辺まで押し上げており、流動性危機というより広範なリスクの再評価を反映している。政策当局がこの利回り急騰を緊急事態と見なしていない以上、今後数週間は利回りが高水準で推移するか、さらに上昇する可能性がある。短期と長期の利回り格差拡大を狙うベア・スティープナー戦略として、債券オプションを用いた取引の採用を提案する。
一方で、カナダの失業率は概ね6.4%近辺で推移しており、軟調な労働市場がインフレ脅威と同居している状況だ。米国の新たな関税の脅威が成長見通しを複雑にするため、悪い経済指標が必ずしも利下げを意味しない、値動きの荒い局面に備える必要がある。したがって、相場の方向に依存せず大きな変動から収益機会を狙えるよう、金利ストラドルの活用を提案したい。
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