米ドルは、ケビン・ウォーシュFRB議長によるジャクソンホールでのタカ派的な演説を受けて前週の下落分の大半を巻き戻し、米ドル指数（DXY）を100.00水準の再試しが視野に入る水準へ押し上げた。政策メッセージはインフレ率をFRBのPCE目標である2%へ戻すことに焦点が置かれ、ウォーシュ氏は金融環境が引き締め的と言えるのかに疑問を呈し、追加引き締めは今後入ってくるデータ次第との枠組みを示した。別途、FRB当局者の発言でもインフレリスクが意識され、年末インフレ率を3%近辺とする予測もあったほか、関税、戦争、エネルギー価格の上昇が複雑化要因として挙げられた。今後は労働市場と活動指標へ関心が移り、ISM製造業・非製造業PMI、ADP、JOLTS、週次新規失業保険申請件数、NFPに加え、FRBメンバーの追加発言が注目される。
ポジショニングデータは、通貨に対する全面的な転換というより調整（トリミング）を示した。8月18日終了週では、CFTCの投機筋ネットポジションが2.3千枚超減少し、4週間ベースの変化は約+3.5千枚となった。建玉は約3%減の4.8万枚近辺。投機筋エクスポージャーは43.2%から39.8%へ低下し、パーセンタイルは58.6へ鈍化、ネットポジションのパーセンタイルも68.5へ低下した。市場はなおネットロングだが、モメンタムは弱まっている。
FRB政策の含意とトレーディング見通し
我々は、FRBの最近のタカ派トーンを踏まえると、デリバティブ取引者は米ドルの底堅い強さが続く展開に備えるべきだと考える。米ドル指数（DXY）は今月初に100.60の安値を付けた後、足元では101.50水準の回復をうかがっており、「高金利の長期化（higher-for-longer）」シナリオが改めて現実味を帯びている。主要な心理的レジスタンスを再試す局面に備え、ドルのコールオプションを買う、あるいはUSD関連通貨ペアのロングを構築したい。
この強気見通しは、コアPCEインフレ率が2.6%で粘着的に推移していることや、米10年国債利回りが4.15%を再び上回っていることなど、直近の経済指標にも支えられている。歴史的には、インフレが粘着的な局面でFRBが引き締めバイアスを維持すると、ドル指数はその後数週間で平均3%〜5%上昇してきた。短期的な押し目を利用してドルロングのエクスポージャーを積み増す戦略を推奨し、とりわけユーロと円に対して優位とみる。
投機筋ポジショニングとリスク管理戦略
最新のCFTCデータでは、投機筋のネットロングは2,300枚超の小幅減となっており、過度な混雑（オーバークラウド）リスクを抑えつつ、むしろエントリー条件が改善したと言える。この軽微な手仕舞いにより、投機筋の全体エクスポージャーは39.8%と、1週間前の43%超から低下した。市場が追加利上げの可能性を完全に織り込む前に、この一時的なポジション低下を活用して新規のドルロング先物を構築できる。
今後数週間は、NFPやISM非製造業など米労働市場関連指標の発表を受けてボラティリティが高まりやすい。リスク管理として、デリバティブ取引者はブル・コール・スプレッドのような複数レッグのオプション戦略を用い、下振れリスクを限定しつつドル上昇モメンタムを取りにいくことを検討すべきだ。強い労働指標はドル上昇の次の局面に向けた大きな触媒になり得るため、データ公表前からのポジショニングを重視したい。
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