米国は、ドナルド・トランプ氏が第1次政権期に、米国・カナダ・メキシコ間の大半の財の関税撤廃を目指した北米自由貿易協定（NAFTA）から距離を置いて以降、カナダとの貿易紛争を一段と激化させている。NAFTAは2020年に米国・メキシコ・カナダ協定（USMCA）に置き換えられ、国家安全保障関連の一部品目を除き、概ね無関税貿易は維持されてきた。今回の最新措置は、この例外枠組みの下で提示されたものではない。ホワイトハウスは1962年通商拡大法第338条を根拠に「カナダによる米国製品への差別的扱い」を主張し、カナダからの幅広い輸入品に対して50％の関税を課す正当化理由とした。

ホワイトハウスはまた、カナダが他のパートナーとより有利な取引を進めていることや、カナダの対米酒類輸入が急減したことも指摘した。これらは、最高裁が今年初めに違憲と判断した先行する米国関税への対応として生じた動きだと説明されている。新たな50％関税の対象には、自動車、アルコール飲料、乳製品、合板、セメント、家具、衣料品、種子、釣り竿、ホッケースティック、プール、かつらが含まれる。カナダは同額（ドル・フォー・ドル）の報復関税で応じる意向を示しており、すでにカナダからの米国観光の減少や米国産アルコール飲料のボイコットとも重なっている。

市場ボラティリティと通貨ヘッジ戦略

この貿易紛争の激化に伴い、米ドル／カナダドル（USD/CAD）は極端なボラティリティに備える必要がある。米加の二国間貿易は歴史的に年9000億ドル超の規模とされ、これほどの混乱はカナダドルに大きな下押し圧力となる。報復の脅しが強まる局面では、カナダドルの急落に備え、短期のUSD/CADコール・オプションを購入してヘッジすることを推奨する。

自動車への50％関税は、部品が組立工程で最大8回国境を越えるほど高度に統合されたサプライチェーンの中核を直撃する。デリバティブ投資家は、大手自動車メーカーおよび部品サプライヤーのプロテクティブ・プットの購入を検討すべきだ。過去の貿易紛争では、これら銘柄の株価が2桁％下落する局面が見られた。自動車関連株オプションのインプライド・ボラティリティは急騰が見込まれ、ストラドルなどのロング・ボラティリティ戦略が現局面では非常に魅力的となる。

コモディティ、消費財、報復シナリオ

コモディティ先物市場でも、特に木材と農産物へのポジショニングを検討したい。これらは今回の米国措置で直接的に狙い撃ちされている。歴史的には、木材関税が導入された局面で、供給逼迫を背景に米国内の木材価格が数カ月で20％超上昇した例がある。米国木材先物をロングにしつつ、カナダ向けエクスポージャーの大きい林業関連株をショートすることは、今後数週間における統計的アービトラージ機会として合理的だ。

産業コモディティにとどまらず、家具、衣料品、包装食品といった消費財が関税対象に含まれたことで、米国のインフレ圧力は不可避的に高まる。経済研究では、関税負担のほぼ100％を米国の輸入業者と消費者が歴史的に負担してきたことが示されており、一般消費財（コンシューマー・ディスクリショナリー）株のオプションには下方圧力がかかると見込む。利益率の圧迫に備え、カナダからの消費財輸入への依存度が高い米国主要小売企業のプット購入により、ポートフォリオ防衛を図ることを提案する。

マーク・カーニー首相が同額の報復を検討するなか、長期化する貿易戦争リスクを踏まえると、標準的な相関モデルに依存することはできない。カナダが自国消費者保護のため強硬な報復関税を見送り「持久戦」を選ぶ場合、カナダドルは市場が現在織り込むよりも速く回復する可能性がある。したがって、初期のパニックが収束した後は、インプライド・ボラティリティの過大評価を活用し、深いアウト・オブ・ザ・マネーのCADプットでプレミアムを売る（オプション売り）戦略を検討したい。

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