米長期国債利回りは、スコット・ベッセント米財務長官による市場介入から1週間が経過した現在、概ね10〜15bp低下している。先週から原油価格が8%下落したことで金利への上昇圧力が和らぎ、ドル安と相まってリスク資産を下支えしている。次の注目点は本日の米PCEインフレ指標で、その後、あすの440億ドル規模の7年債入札、金曜日のケビン・ウォーシュFRB議長によるジャクソンホール講演が控える。利回り低下により金利ボラティリティは縮小し、為替・株式市場にも落ち着きが波及している。豪ドルは7月CPIが上振れサプライズとなり、11月の豪準備銀行（RBA）利上げ確率が上昇したことで押し上げられた。DXYは99.00/10近辺で上値を抑えられ、直近安値は98.60近辺とみられる。

欧州では、ユーロ圏の堅調な経済指標が9月にECBが25bp引き下げて政策金利を2.50%にするとの見方を補強し、来年初にもう一段の25bp利下げも織り込まれている。EUR/USDは1.1650/60がサポート、1.1700/1710近辺がレジスタンスとして意識される。ハンガリー中銀は25bp引き下げて5.50%とし、年末予想ではEUR/HUFは現状の3.60に対し3.50、ハンガリー10年債利回りは5.43%に対し4.75%が見込まれている。中国では、人民銀行（PBoC）がUSD/CNY基準値の切り下げペースを緩めたことでUSD/CNHはもみ合いだが、基本シナリオは今後数カ月でUSD/CNYが6.70に向けてじり安となる。

金利・通貨デリバティブ戦略

デリバティブ・トレーダーには、米長期国債利回りが足元で10〜15bp低下した局面を生かし、金利ボラティリティの圧縮を見込むポジションを推奨する。ベッセント財務長官の市場介入に加え、世界の原油価格が8%下落したことで、金利オプションはリスクを大幅に低く織り込んでいる。トレーダーは、FRBのウォーシュ議長によるジャクソンホール演説を前に、米国債先物で短期のストラドル売りを検討したい。

為替市場では、DXYが99.10を上回らず上値が抑えられる限り、米ドル指数の短期プット買いで98.60への下落を狙う戦略を選好する。同時に、ユーロ圏が景気の底堅さを示し、ECB関係者が成長上振れリスクを示唆していることを踏まえると、EUR/USDのコールは1.1700を狙う観点で魅力的に映る。エネルギーコスト低下が続く局面では、域内の重厚長大型産業の圧迫が和らぎ、過去にはユーロ高につながりやすかった。

豪ドルは、7月インフレ指標が予想外に上振れし、11月利上げの確度が高まったことから、キャリートレード系デリバティブ戦略の主要ターゲットであり続ける。世界的なリスクセンチメントの急変に備えてヘッジしつつ豪ドルの上方向を取り込むため、リスクリバーサルの活用を提案する。VIXなど世界のボラティリティ指数が13を下回る夏場の静かな水準にとどまるなか、高金利通貨のモメンタムは明確に強まっている。

株式・新興国デリバティブ機会

エヌビディアの重要な第2四半期決算は本日の引け後に発表される見通しで、株式デリバティブは大幅なボラティリティ低下（ボラティリティ・クラッシュ）に備える必要がある。短期ゾーンのインプライド・ボラは高騰しており、プレミアム獲得を狙うアイアン・コンドルなどのオプション売り戦略が有力となる。過去の傾向として、決算後のエヌビディアの値動きがテックセクター全体のモメンタムを左右しやすいため、テック指数に対するアウト・オブ・ザ・マネーのプロテクティブ・プットを購入し、広範なポートフォリオを防衛することも選択肢となる。

新興国では、ハンガリー・フォリントに関し、10年国債利回りが5.43%から4.75%へ低下余地があるとみて、10年ゾーンのレシーバー・スワップでのエントリーに機会がある。一方アジアでは、USD/CNHのプット・スプレッドを保守的に組成し、6.70に向けた緩やかな下方向へのドリフトを狙う戦略を提案する。中国中銀は人民元高のペースを抑えているものの、広範なドル安基調が見込まれる限り、今後数週間は下押し圧力が維持されやすい。

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