TDセキュリティーズは、FOMCが9月会合で25bp（0.25％ポイント）の利上げに踏み切り、利上げ局面を開始すると予想している。一方、SEP（経済見通し）に示されるドット・プロットは、市場が織り込むほど多くの利上げを示唆しない可能性があるという。チームはまた、8月のインフレ指標が進展の乏しさを示したことを受け、インフレおよび労働市場の見通しが上方修正されると見込むほか、議長はフォワードガイダンスの提示を控えると予想している。
25bp利上げはほぼ完全に織り込まれているため、同社は基本シナリオでは、ドルは反射的に弱含む一方、イールドカーブは緩やかな「ブル・スティープ化」（金利低下局面で長短金利差が拡大）になるとみている。利上げ見送りはハト派サプライズとなり、USDを8月CPI発表前の水準まで押し戻す可能性がある。これに対し、よりタカ派的なドット・プロット――10月利上げの可能性を含む――となれば、足元のUSD高をさらに延長し得る。
FOMCの政策見通しとドルのシナリオ
当社は、FOMCが今月の9月会合で25bpの利上げを実施し、新たな利上げサイクルを開始すると見込む。この政策転換は、8月のインフレ指標が根強い進展のなさを示したことを受けたもので、ウォーシュ議長はこうした持続的な物価圧力への対応を迫られる公算が大きい。25bp利上げ自体はFF金利先物にほぼ織り込まれているが、デリバティブ市場の参加者は、ドット・プロットを起点にした急激なボラティリティに備える必要がある。
FRBが利上げを実施しつつも、市場が現在想定するほど先行きの利上げ回数を示唆しない場合、ドルは反射的に売られる展開が見込まれる。この基本シナリオを狙うには、ドル指数（DXY）の短期プット（売る権利）で一時的な下押しを取りに行く戦略が考えられる。逆に、サプライズの利上げ見送りは大きなハト派ショックとなり、ドルは8月CPI発表前の水準まで押し下げられる可能性がある。
見通し、デリバティブ、イールドカーブへの含意
また、インフレ見通しと労働市場見通しの双方を上方修正する、よりタカ派的なSEPとなるリスクにも備える必要がある。改定後のドット・プロットが10月の追加利上げを明示的に選択肢として残す場合、足元のドル高には一段の上昇余地が生じる。このタカ派シナリオでは、ドルのロング・コール（買う権利）を確保する、あるいは強気のスプレッド戦略を用いることが最も有効な手段となろう。
米国債市場では、基本シナリオ（ドット・プロットが相対的にマイルド）では、イールドカーブは緩やかなブル・スティープ化になると予想する。直近の市場の再織り込みにより目先の利上げはすでに調整済みであることから、デリバティブ取引の参加者は、このスティープ化に向けたポジション構築を検討すべきだ。今後数週間にわたるエントリーのタイミングを測るうえでは、米国債2年と10年の利回りスプレッドの監視が重要となる。
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