中国人民銀行（PBoC）は月曜日のUSD/CNY基準値（中間値）を6.7698に設定し、金曜日の6.7743から元高方向に設定した。一方、ロイター予想の6.7083は上回った。PBoCが掲げる金融政策目標には、経済成長の支援に加え、物価の安定と為替相場の安定の確保が含まれる。また、金融市場の開放と発展を目的とした金融改革も推進している。
PBoCは中華人民共和国の国有機関であり、自律的な機関とは見なされていない。監督体制は、中国共産党委員会書記（国務院総理が指名）の影響を受ける。潘功勝氏は現在、同書記と総裁を兼務している。政策運営は、7日物リバースレポ金利（Reverse Repo Rate）、中期貸出ファシリティ（MLF）、為替介入、預金準備率（RRR）などの手段を用いる。一方、ローンプライムレート（LPR）は、中国のベンチマーク金利として、融資・住宅ローン金利、預金金利、人民元相場に影響を与える。中国には民間銀行が19行あり、最大手はデジタル系のWeBank（微衆銀行）とMYbank（網商銀行）。2014年には、規制当局が国内の民間資本系貸し手の参入を、国有色の強い同セクターで認めた。
人民元の見通しと政策面の含意
PBoCの最新のUSD/CNY基準値6.7698は、ロイター予想の6.7083より元安方向となった一方、金曜日の6.7743からは小幅に元高方向だった点を注視する必要がある。この乖離は、足元の鉱工業生産の伸びが前年比約4.5%程度へ鈍化するなか、輸出支援のために人民元の管理された軟化を一定程度容認していることを示唆する。デリバティブ市場では、今後数週間にわたり市場がこの政策スタンスへ再調整する過程で、人民元建てオプションのボラティリティ上昇に備えるべきだ。
今後の取引サイクルでは、LPR発表と、預金準備率（RRR）引き下げの可能性に注目したい。過去の傾向として、PBoCが日次の基準値を市場予想より元安方向に設定した場合、国有主導の中国経済を刺激するための、より幅広い流動性供給に先行することが多い。トレーダーは、潘功勝体制による突発的な金利調整に備え、短期金利スワップを用いてヘッジを講じることが可能だ。
戦略的ポジショニングとリスク管理
PBoCは自律的に運営されるというより国家方針の影響を強く受けるため、政治的目的が通貨変動を大きく左右する。西側主要中銀が慎重な政策運営を続けるなか、米中の金融政策の乖離は拡大しやすい。国内の個人消費が低迷したままであれば、USD/CNYコールオプションを購入し、6.85水準への回帰を目標とする戦略で、この金利差を取り込むことが考えられる。
WeBankやMYbankといったデジタル系民間貸し手は成長を続けているものの、中国の金融システム全体に占める比率は依然として小さい。国有部門への集中度が高いことは、PBoCが直接の為替介入に踏み切る場合、流動性が急速に逼迫し得ることを意味する。今後数週間のポートフォリオ防衛としては、人民元先物のストップロスをタイトに設定し、投機的取引での過度なレバレッジを避けるべきだ。
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