INGのアナリストは、日銀が政策金利を25bp引き上げて1.25%とした後、実質政策金利がなおマイナスであることを公式コミュニケーションで認めつつ、慎重に政策運営を進めると見込む。日銀の発信では中立金利への言及が増えており、名目ベースで1.1～2.5%程度が一般的なレンジとされる。加えて同アナリストは、50bpの利上げリスクにも言及。ワシントンとのより広範な政策理解が形成されれば、USD/JPYに下押し圧力がかかり、大規模なドル売り介入の必要性が低下し、JGB（日本国債）の安定にも資する可能性があるとしている。
また、日本の成長重視の政策スタンスが急速な引き締めの制約になると見立て、1月と4月にそれぞれ25bpの追加利上げを予想し、政策金利は1.75%に到達すると予測する。この水準は、食料品・ノンアルコール飲料に対する消費税率を8%から1%へ2年間引き下げる時限措置を控えた「ほぼ中立」水準として位置付けられる。同減税はその期間のヘッドライン・インフレ率を押し下げる見通しだ。インフレ動学について日銀は、投入コストや企業物価の上昇がCPI全体へ波及する「パススルー」を重視しており、短観で販売価格見通しが上振れたことや、企業物価が前年比7%増となっていることがそれを補強している。
円高と国内金利上昇を見据えたポジショニング
日銀の9月会合が目前に迫る中、当社は25bp利上げ（1.25%）を予想しており、デリバティブ投資家は円高に備えたポジション構築が有効とみる。スポットが142.00近辺の重要サポート水準に接近している局面では、短期のUSD/JPYプットオプションの購入、あるいはベア・スプレッドの構築が魅力的だ。この戦略は、USD/JPYの急落に対するヘッジとなる一方、政府が中銀のタカ派姿勢を抑制することに成功した場合の下方リスク（オプション損失）を限定できる。
債券市場では、オーバーナイト・インデックス・スワップ（OIS）のペイヤーは、政策金利が当社の「中立」想定である1.75%（2027年4月まで）に到達する前に水準をロックしておくことを推奨する。足元で0.95%近辺で推移する日本の10年国債利回りは、この引き締めパスが織り込まれるにつれ1.10%を上抜ける可能性が高い。国債先物は戻り局面で売ることで、日本と欧米の金利差拡大を収益機会として取り込める。
ボラティリティ管理とイールドカーブ取引
小さい確率ながら影響が大きいリスクとして、50bp利上げにも備える必要がある。これは為替ボラティリティを急騰させうる。1カ月物USD/JPYオプションのインプライド・ボラティリティは現在9.5%と比較的低水準で推移しており、ストラドルなどのロング・ボラティリティ戦略は現時点で相対的に安価に組成できる。このトレードは、急進的な金融政策ショック、あるいはワシントンの後押しを伴うドル安誘導（介入）といった突発要因に対する有効なヘッジとなる。
利上げのファンダメンタルズ面の根拠は堅調で、とりわけ企業物価指数が前年比7.0%増と強い伸びを示している点が挙げられる。直近の短観でも、大企業製造業の販売価格見通しは数年ぶりの高水準にとどまり、生産者物価の上昇が消費者物価へ波及していることを示唆する。デリバティブ投資家は、こうした粘着的なインフレデータを根拠に、東京発の短期的な政治的反発があっても、中長期の円強気ポジションを維持する正当性がある。
先行き、引き締めの時間軸は、食料品向けの時限的な消費減税で税率が1%となる2027年4月までに狭まる可能性が高い。トレーダーはイールドカーブのスティープネス取引に注力すべきで、フロントエンド金利は来年早期にピークを迎える一方、長期金利は国内の税負担軽減を織り込みつつ調整が進むと見込まれる。当社は、このタイムラインを活用し、今後数週間でスワップ市場においてカーブ・スティープナー（スティープ化）ポジションを構築することを推奨する。
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