米ドルは直近6回の取引のうち5回で下落した。背景には、米財務省による債券市場でのオペレーションを巡る懸念、欧州中央銀行（ECB）が積極的に金融引き締めを進める姿勢、そして資金が米国から日本へシフトしていることがある。円高の進行がこの動きを補強した一方、ブレント原油が1バレル＝100ドルを上回る上昇、S&P500の反落、米国債利回りの上昇はいずれも、ドルを継続的に下支えするには至っていない。短い小休止の後、市場がECBのタカ派姿勢に再び焦点を当てたことで、ドルには改めて下押し圧力がかかった。
米財務省は長期債を60億ドル買い戻す計画で、11月初旬までに6回のオペを実施し、その後、向こう3カ月の計画を示す方針だ。注目は日本にも集まっている。日本は米国債の最大保有国で保有額は1.1兆ドルに上り、さらに日本の居住者は合計で約5兆ドルの対外資産を保有する。国内金利の上昇や、長期金利が1990年代以来の高水準にあることが資金還流（リパトリエーション）を促し得るとして、年金積立金管理運用独立行政法人（GPIF）などの年金基金の動向が焦点となっている。ノルウェーは日本資産に数十億ドル規模の投資を準備している。円は債券利回り格差に基づけばG10通貨で最も割安とされ、日銀の引き締めはその是正要因になり得るとの見方もある。
資金還流と円キャリートレード巻き戻し
デリバティブ取引参加者には、今後数週間にわたるUSD/JPYおよびEUR/JPYの持続的な下落に備えたポジショニングを推奨する。2024年7月に日銀が政策金利を0.25%へ引き上げた局面で大きな市場変動を引き起こした円キャリートレードの巻き戻しは、より深い資金還流局面に入りつつある。日本の10年国債利回りが1.0%前後と数十年ぶりの高水準近傍で推移する中、日本の機関投資家が巨額の対外保有資産を国内に戻すインセンティブは、これまでになく強まっている。
日本勢が保有する対外資産の規模そのものがドル強気派にとって重大なリスクになり得るとみる。日本の投資家は米国債を1.1兆ドル超保有し、対外資産全体では約5兆ドルに達する。GPIFのような大手機関が配分を国内（東京）へ戻す動きを強めれば、USD/JPYに対する継続的な売り圧力は一段と増す可能性が高い。
オプション取引の戦略的提言
オプション取引では、この下落モメンタムを捉えるためUSD/JPYの中期プット（売る権利）の購入を推奨する。過去のデータでは、資金還流の流れが定着すると、為替の値動きは速く、米金利の一時的な反発を無視して進行しやすい。円クロスのインプライド・ボラティリティは高止まりしているが、構造的な資金フローに起因するファンダメンタルズ面の圧力を踏まえると、方向性を伴うショート戦略が有利と考えられる。
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