米財務省が長期国債を60億ドル買い戻すと発表し、通常のオペ規模の3倍となったことを受けて、米国債利回りは水曜日に上昇した。10年債利回りは4.85%に上昇し、30年債利回りは5.30%へ上昇。さらに長い年限では、20年債利回りが5.31%に上昇した。この動きは、スコット・ベッセント財務長官が8月19日に、既発証券の買い入れを少なくとも倍増させると述べたことに続くものだ。
今回の買い戻しは10年債と20年債を対象とし、長期の借入コストが高止まりし、利回りが2008年の世界金融危機前の水準に近いレンジで推移する中でも、市場の流動性と秩序ある機能を支えることを目的としている。ただ、オペ規模が拡大したにもかかわらず利回りは上昇しており、長期債にはなお売り圧力が残っていることを示唆する。為替市場では、米ドル指数（DXY）が98.85近辺まで持ち直し、金（XAU/USD）は上げ幅を縮小して4,391ドル近辺で取引された。
利回り上昇圧力下でのデリバティブ戦略
当社は、利回りの上昇圧力が継続するシナリオに備え、長期デュレーションの米国債ETFに対するプット・オプションの購入でポジションを構築すべきだと考える。財務省による60億ドルの大規模買い戻しでも売りを止められず、市場のモメンタムが債券弱気派に傾いていることが確認された。歴史的に、30年債利回りの足元5.30%のような重要なレジスタンスを長期金利が明確に上抜ける局面では、オプションのインプライド・ボラティリティが上昇しやすく、短期のプットが高い収益機会となりやすい。
高金利局面が続いた過去の局面、例えば2023年後半の深刻な債券急落で10年債利回りが5.02%に達した際には、債券弱気系オプションの1日当たりの取引高が40%超増加した。足元では10年債利回りが4.85%、20年債利回りが5.31%に位置し、イールドカーブには持続的なスティープ化圧力が表れている。政府の買い戻しだけでは修復しにくい構図である。プレミアムコストを抑えつつ債券価格の下落局面を取り込む手段として、米国債先物を用いたベア・プット・スプレッドの活用を推奨する。
為替・商品への含意
底堅い米国債利回りはドルにも追い風となっており、今後数週間に向けた戦略としては米ドル指数（DXY）のコール・オプションのロングが魅力的だ。DXYが98.85まで回復したとはいえ、米国債利回りが示す数十年ぶりの高水準と比べると、ドルは相対的に割安感が残る。当社は、この金利主導の下支えにより指数が心理的節目である100のレジスタンスに向けて戻す展開を想定しており、ユーロおよび日本円に対してはドルロングを選好したい。
商品市場では、金の弱含みを狙い、金先物に対する短期プットの購入、あるいはコールの売却を提案する。金は4,391ドル水準まで歴史的な上昇を遂げてきたが、リスクフリー利回り5.30%がもたらす機会費用の上昇は、いずれ利益確定を促しやすい。過去データでも、実質利回りが上昇する局面では金ETFからの純流出が増えやすく、貴金属にはより深い調整が入る可能性に備えるべきだ。
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