ブルームバーグのWIRP（World Interest Rate Probabilities）によると、7月の米CPI発表後、9月FOMCで25bp利上げとなるインプライド確率は39.9%と、8月11日時点の48.1%から低下した。この変化は、インフレ指標の入着に伴い市場が継続的に織り替えを進める一方で、当面のフェデラルファンド（FF）目標金利の追加引き締め期待が和らいだことを示唆する。
UOBのベースラインシナリオは、米連邦準備制度理事会（FRB）が2026年末まで政策金利を据え置き、利下げ再開は2027年になるというものだ。想定される金利パスは25bp利下げを2回（1回目は2027年4-6月期（第2四半期）後半、2回目は同10-12月期（第4四半期）後半）実施し、FF金利を2027年末にかけて約3.25%へ低下させるとしている。これはターミナルレート（到達水準）の推計として位置づけられている。見通しではまた、地政学およびエネルギー関連の不確実性が、政策引き締めの可能性を視野にとどめ得る要因として挙げられている。
Adjusting Short-Term Strategies Amidst Rate Stability
7月CPIを受けて短期的な利上げ確率が大きく低下したことから、短期のデリバティブ・ポジションは直ちに調整すべきだ。金利は長期にわたり安定する局面が想定され、SOFR先物は非常に狭いレンジで推移する公算が大きい。トレーダーは、この静かな局面を生かし、期近オプションでアイアン・コンドルの売りなど、レンジ相場を前提とした戦略で収益機会を狙うべきだ。
歴史的に、FRBの長期停止（ポーズ）は米国債市場のボラティリティを急低下させる。例えば、過去の長期ポーズ局面では、債券市場の変動性を示すICE BofA MOVE指数が、歴史的な平均水準を大きく下回るまで低下してきた。今後数週間でインプライド・ボラティリティが一段と圧縮する中、短中期ゾーンの米国債先物に対するオプション売りで、プレミアムの時間価値減衰（セータ）を取りに行く戦略を推奨する。
Positioning for Shifting Rate Path and Managing Downside Risk
2027年後半に見込まれる利下げ局面を見据えると、イールドカーブは徐々に逆イールドが解消（ディスインバージョン）し、スティープ化する可能性が高い。FRBは今年残りを通じて金利を据え置いた上で、最終的に2027年末までに3.25%へ引き下げると見込まれるため、カーブの変化に備える必要がある。2年債と10年債ノートのオプションを活用し、スプレッド拡大から利益を狙うカーブ・スティープナー・ポジションの構築を提案する。
ただし、見通しが安定的であっても、地政学的緊張や不安定なエネルギー市場に起因する上振れリスクがなお残る点には留意したい。歴史的に、原油価格の急騰はインフレ懸念を短期間で再燃させ、FRBの対応を迫ってきた。突発的な政策引き締めという無視できないリスクに備えるヘッジとして、低コストのアウト・オブ・ザ・マネー（OTM）のペイヤー・スワップションを保険的に保有することを提案する。
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