エネルギー価格が再び1バレル＝100ドルを上回り、米PMIが複数年ぶりの高水準となり、FOMCメンバーからタカ派的な発言が相次いだことで、米国債利回りはイールドカーブの両端で上昇した。米国債ノート（満期2～10年）は市場流通国債の約52%を占めており、財政見通しは金利変動の影響を受けやすい。背景にはいわゆる「One Big Beautiful Bill」の10年コストが3.7～4.7兆ドルに達するとの予測があり、米国の利払い費が「2007年以来で最高」とされる状況を一段と押し上げている。
利回り上昇局面はドル（USD）を下支えし、8月のドル安を反転させ、英ポンド（GBP）とユーロ（EUR）を数カ月ぶりの安値へ押し下げた。制約要因として2点が指摘される。第一に、利回りが5%を上回ると国内の与信コストが景気の重しとなり、時間の経過とともにFRBのスタンスとドル高圧力が和らぐリスクがあること。第二に、湾岸地域の紛争に起因するエネルギーコスト上昇が、今回の上昇の主要因になっていることだ。各種集計では上下両院で民主党が勝利する確率は約53%とされ、上院のみの掌握でも追加の紛争資金拠出を阻み得る。いわゆる「Bessent買い戻し」は現状の規模では限定的とされ、LDI（負債主導型運用）需要が上昇の上値を抑える要因として挙げられる。利回りの上限は4.5%～5.5%の間に位置づけられている。
利回り上昇局面に向けたデリバティブ・通貨ポジショニング
デリバティブ取引は目先、債券利回りに対する上昇圧力の継続を想定し、米国債先物のショート、またはデュレーションの長い米国債ETFに対するプットオプション購入で臨むべきだと考える。米国の政府債務は足元で35兆ドルを突破し、なお増加基調にある。市場流通の政府債務の約52%を占める米国債ノートの巨額供給が、利回りを高止まりさせる見通しだ。トレーダーは、10年債利回りが重要な5.0%の閾値を下回る限り、このモメンタムを活用すべきである。
通貨オプション市場では、ユーロ（EUR）および英ポンド（GBP）に対する米ドル（USD）のコールオプション購入を提案する。現在、ブレント原油は中東の緊張が長期化する中で再び1バレル＝100ドルを上回り、インフレ圧力を強めてFRBのタカ派姿勢を維持させている。エネルギー主導のインフレによりドル指数（DXY）は106近辺の数カ月ぶり高値まで上昇しており、向こう数週間はロング・ドルのストラクチャーが高い収益機会を提供し得る。
リスク管理と相場反転への備え
もっとも、利回りが5.0%～5.5%のレジスタンス帯に接近する局面では急反転に備える必要がある。借入コストの高止まりが米国の経済成長を圧迫し始めるためだ。過去には2023年10月に10年債利回りが一時5.0%に達した際、相場が急反応し、その後FRBのセンチメント転換を誘発した経緯がある。利回りがこの上限に近づくにつれ、不可避となり得るリリーフラリーを捉えるため、米国債（ボンド）に対するアウト・オブ・ザ・マネーのコールオプションを積み上げることが望ましい。
また、11月の中間選挙を控え、原油先物に対するプットオプションでエネルギーエクスポージャーをヘッジすることも推奨する。政治オッズの集計では、民主党が上下両院を制する確率が足元で53%とされる。これにより対外紛争への資金拠出が停止され、湾岸地域の地政学的緊張が冷却する可能性がある。同地域の情勢が解決に向かえば、原油価格は1バレル＝75～80ドル圏へ急落し得る。その場合、米国債利回りとドルも連れ安になる公算が大きい。
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