カタール当局が、イランとオマーンの交渉担当者が合意に達したとする発言を行ったものの、市場の受け止めは6月中旬のMoU（覚書）よりも慎重だった。今回の動きはすでに織り込まれており、原油先物は6月17日の署名前の3日間で14%下落し、その後10日間でさらに10%軟化した。先週も10%下げたが、その後は1バレル＝80ドル超へ戻している。
詳細が明らかになるにつれ、本合意は「4〜6カ月」を対象とする暫定的な枠組みと位置づけられ、海峡の全面再開には当たらないことが示されている。原則合意にとどまり、輸出の部分再開を可能にする「航行管理」を軸とする。前回のMoUは3週間で崩壊し、オマーン側に近い海峡付近で海峡を出るタンカーがイランの攻撃を受けたことに加え、イランが自国水域の完全掌握とオマーン側水域への権限拡大を要求したことが背景にあった。FXの観点では、今後3週間この取り決めが維持され原油輸出が再開すれば、ドルは軟化し得る。一方、根強い市場不信が安全資産需要を支え、FRBのタカ派姿勢を補強している。米国のガソリン平均価格が1ガロン＝4ドルを下回る水準に戻れば、ドルの調整が加速する可能性がある。
原油オプション市場の見通しとボラティリティリスク
ブレント原油が、イラン・オマーン間の暫定的な航行合意を受けて1バレル＝80ドル台前半で推移するなか、デリバティブ投資家は原油オプション市場を注視すべきだ。過去には、ホルムズ海峡を巡る地政学リスクの緩和は急落を招くことが多く、6月17日のMoU前後で累計24%下落した局面に近い。今回の暫定合意が維持されれば、直近で高止まりしているフロントマンス（期近）契約のインプライド・ボラティリティは急低下すると見込む。
もっとも、前回6月のMoUがわずか3週間で崩壊したことを踏まえると、今回の一時的な取り決めに対しては強い懐疑姿勢を維持すべきだ。前回の破綻局面ではオマーン沿岸近くでタンカー攻撃が発生し、共同部隊が地域の安全確保に苦慮するなか、海上戦争リスク・プレミアムは短期間で15%超上昇した。交渉の不意の決裂に備え、WTIのアウト・オブ・ザ・マネー（OTM）コールを保有することでヘッジすることを提案する。
FX市場の戦略とドルの力学
為替市場では、安全資産需要に支えられて底堅い米ドル指数（DXY）が低下に転じる可能性を念頭に置くべきだ。足元の米小売ガソリン平均価格は1ガロン＝3.85ドル近辺で推移しており、インフレ警戒をくすぶらせ、FRBの警戒感を高めている。原油供給増で小売ガソリン価格が節目の4.00ドルを明確に下回れば、ドルは緩やかな下落から急速な売りへ移行すると予想する。
今後数週間は、カナダドルなどコモディティ通貨の買いを通じてドル安に備えるポジション構築を推奨する。また、WTI原油でストラドル戦略を用いることで、市場がこの航行合意の実効性を試す過程で不可避となる高ボラティリティ局面の収益機会を取り込みやすくなる。もっとも、いかなる新たな海上摩擦も即座に「米ドル回帰」の大きな動きを誘発し得るため、リスク上限を厳格に管理することが不可欠だ。
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