EUR/USDは、ユーロ圏の10月PMIが予想を下回ったことを受けて1.1200を下回る水準で上値の重い展開となった。ただし、拡大基調と整合的な水準は維持している。総合指数は4カ月ぶり低水準の51.9へ低下し、市場予想（52.7）および9月（53.1）を下回った。内訳では、サービス業・製造業ともに鈍化し、フランスの民間部門生産は再び縮小局面に戻った。
ユーロ圏のインフレ率は目標を上回って推移しており、底堅い成長環境と相まって欧州中央銀行（ECB）には追加利上げ余地が残る。スワップ市場の織り込みでは、今後12カ月で追加75bp近い利上げが見込まれ、預金ファシリティ金利は3.25%に達する計算だ。これにより米連邦準備制度理事会（FRB）との政策乖離は限定され、単一通貨に対する下押し圧力の一部は和らぐ可能性がある。一方で、フランスの財政状況は下振れリスクとして指摘され、EUR/USDを1.1000近辺へ押し下げる要因となり得る。
Mounting Fiscal Headwinds and EUR/USD Downside Scenarios
当社は、ユーロ圏総合PMIが51.9と弱含んだことを受け、EUR/USDが1.1200を下回る水準で上値の重い推移になるとみている。フランスの民間部門生産が再び縮小に転じ、財政赤字もGDP比約5.5%近辺と高止まりするなか、財政面の逆風は強まりつつある。今後数週間は、デリバティブ取引でさらなる下落に備え、下値目標を1.1000のサポート水準近辺に設定する戦略を提案する。
インフレの粘着性によりECBが政策金利を3.25%へ引き上げる余地があるとしても、短期的には財政不安が利上げ期待を上回って市場心理を左右している。スワップ市場は依然として今後1年で約75bpの利上げを織り込んでおり、長期的に見たユーロの対ドルの乖離拡大余地は限定的だ。下落モメンタムを捉えつつリスクを限定する手段として、プットオプションやベア・バーティカル・スプレッドの活用を推奨する。
French Fiscal Uncertainty and Hedging Considerations
過去の傾向として、仏独10年国債利回りスプレッドが75bpを上回って拡大すると、ユーロは主要通貨に対して下方のボラティリティが高まりやすい。フランスの政府債務残高はGDP比で110%超と高水準にあり、財政不透明感が当面のユーロ上昇を抑制する可能性が高い。ユーロ強気ポジションを保有するデリバティブ取引者には、1.1220超の水準でストップロスをタイト化するか、通貨先物のショートでヘッジを行うことを推奨する。
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